關(guān)鍵詞：數(shù)控刀片；機(jī)床、模具產(chǎn)業(yè)鏈；進(jìn)口替代。

主邏輯點(diǎn)：

1）進(jìn)口替代邏輯：產(chǎn)品性能迭代升級(jí)，由中小客戶升級(jí)到大中型客戶；IPO募資后為公司重點(diǎn)目標(biāo)，整體感受公司比較專注、務(wù)實(shí)。

2）在數(shù)控刀片做好的基礎(chǔ)上，進(jìn)行產(chǎn)品線的豐富，做到綜合解決方案，公司根據(jù)客戶需求制定的戰(zhàn)略方針。

亮點(diǎn)：

1）產(chǎn)品簡(jiǎn)單高毛利，管理層專注務(wù)實(shí)（偏主觀感受）；

2）資產(chǎn)質(zhì)量較健康，利潤(rùn)質(zhì)量高；

3）國(guó)內(nèi)企業(yè)硬質(zhì)數(shù)控刀片排名前三。

不足：

1）體量小、次新股，經(jīng)銷為主，穩(wěn)定性可能差一點(diǎn)，收入質(zhì)量打七折；

2）生意屬性屬于資金密集型，新產(chǎn)品需要高投入，目前自由現(xiàn)金流較差。

一、業(yè)務(wù)面：

成立于2007年，總部位于湖南省株洲市。

公司主要從事硬質(zhì)合金數(shù)控刀片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

硬質(zhì)合金數(shù)控刀片作為數(shù)控機(jī)床執(zhí)行金屬切削加工的核心部件，廣泛應(yīng)用于汽車、軌道交通、航空航天、精密模具、能源裝備、工程機(jī)械、通用機(jī)械、石油化工等領(lǐng)域的金屬材料加工。

發(fā)展歷程：1）******階段（2007~2011年），制作非標(biāo)定制化產(chǎn)品，主要客戶為太原重工、東方電氣和中信重工等終端用戶，以直銷模式為主；2）第二階段（2012~2016年），聚焦眾多中小機(jī)械加工企業(yè)的金屬切削共性需求提供標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，采用集中優(yōu)勢(shì)、單品突破的研發(fā)戰(zhàn)略，在華南、華東和華北三大***主要刀具集散地建立銷售網(wǎng)絡(luò)，向經(jīng)銷商模式轉(zhuǎn)型；3）第三階段（2017年至今），產(chǎn)量在國(guó)內(nèi)排名前三（2018、2019年）；加大高端人才和******裝備的投入，核心技術(shù)和產(chǎn)品性能達(dá)到國(guó)內(nèi)******水平，進(jìn)入中高端市場(chǎng)；自主研制的鋒芒系列產(chǎn)品獲得市場(chǎng)高度高度認(rèn)可；頑石刀具品牌在第四屆切削刀具用戶調(diào)查中被評(píng)選為用戶滿意品牌；推出專賣店模式，進(jìn)一步完善銷售網(wǎng)絡(luò)

（1）車削系列，公司車削系列產(chǎn)品分為普通車削刀片、切斷切槽刀片和螺紋刀片，具體如下：

①普通車削刀片：主要應(yīng)用于鋼（P）、不銹鋼（M）、鑄鐵（K）等被加工材料的外圓、內(nèi)圓、端面等車削加工。

②切斷切槽刀片：主要用于鋼（P）、不銹鋼（M）類被加工材料的軸類、環(huán)類等零件的切槽、仿形或切斷加工。

③螺紋刀片：主要用于不銹鋼（M）類被加工材料緊固連接件的螺紋加工。

（2）銑削系列：主要用于鋼（P）、淬硬鋼（H）等被加工材料的型面、平面、方肩、仿形、凹槽等銑削加工。

（3）鉆削系列：主要用于鋼（P）、不銹鋼（M）類被加工材料的機(jī)械加工中孔鉆加工。

公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域：模具、汽車、和通用機(jī)械。

銷售模式：經(jīng)銷為主，直銷為輔。

公司商業(yè)模式主要為從上游供應(yīng)商進(jìn)口原材料，公司對(duì)原材料進(jìn)行加工制造后，將產(chǎn)品分配給下游經(jīng)銷商售出（部分產(chǎn)品直銷給海外公司）。經(jīng)銷的比例遠(yuǎn)大于同行，達(dá)到88.15%;同行沃爾德采用OEM+ODM的銷售方式，歐科億刀片的經(jīng)銷比例在50%左右；報(bào)告期各期末，公司經(jīng)銷商數(shù)量分別為86家112家、119家和119家，公司經(jīng)銷商數(shù)量呈持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)

公司一個(gè)具有特色的經(jīng)銷模式是專賣店+普通經(jīng)銷商的銷售模式：專賣店模式下，經(jīng)銷商開(kāi)設(shè)的專賣店所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)均歸屬于經(jīng)銷商，經(jīng)銷商按照公司統(tǒng)一要求裝修門店并主要陳列頑石、哈德斯通等公司產(chǎn)品，而普通經(jīng)銷商一般為超市式銷售，銷售多種刀具品牌產(chǎn)品。公司2018年、2019年分別新增38家、9家開(kāi)設(shè)專賣店的經(jīng)銷商，受新冠疫情影響，公司專賣店推進(jìn)計(jì)劃有所放緩，2020年上半年無(wú)新增專賣店。

公司19年客戶及供應(yīng)商

二、2020年經(jīng)營(yíng)信息：

由于自 2020年1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)外先后爆發(fā)了新型冠狀病毒疫情，部分歐美、日韓高端數(shù)控刀片進(jìn)口業(yè)務(wù)受到阻礙，影響其向終端客戶供貨的及時(shí)性和穩(wěn)定性。以公司為代表的一批******的國(guó)產(chǎn)刀具企業(yè)憑借產(chǎn)品性能和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步加速了對(duì)高端進(jìn)口刀具產(chǎn)品的替代。

公司2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31,218.59萬(wàn)元，與去年同期相比上升20.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn) 8,900.49萬(wàn)元，與去年同期相比上升 23.94%。

2020年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)說(shuō)明

1）車削刀片收入增長(zhǎng)速度較快，主要系產(chǎn)品質(zhì)量提升和公司產(chǎn)能釋放的共同推動(dòng)。公司持續(xù)的研發(fā)投入和人才引進(jìn)，有效提升了車削刀片加工精度、使用壽命和穩(wěn)定性，在鋼件車削加工領(lǐng)域獲得市場(chǎng)廣泛認(rèn)可。此外，公司車削刀片的涂層工藝主要采用CVD工藝，隨著公司持續(xù)引進(jìn)進(jìn)口CVD涂層爐，車削刀片的產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)。

2）銑削刀片收入增長(zhǎng)幅度不大，主要系：1、報(bào)告期，隨著公司車削刀片性能的提升以及產(chǎn)能的擴(kuò)大，車削刀片成為公司2020年的主要推廣產(chǎn)品； 2、報(bào)告期，公司在銑削刀片領(lǐng)域主推高精度、小單重銑刀，該類產(chǎn)品平均單價(jià)較低；同時(shí)受疫情以及模具銑刀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，公司調(diào)整了銷售策略，調(diào)低部分產(chǎn)品售價(jià)，因此銑削刀片平均售價(jià)有所下降，對(duì)收入造成了一定的影響。

3）鉆削刀片收入增長(zhǎng)速度較快，主要系隨著公司壓制、涂層工藝水平的不斷提高，加工難度較高的小單重鉆削刀片的穩(wěn)定性不斷提升，銷量相應(yīng)增加。

20年產(chǎn)銷量變化

三、訪談問(wèn)答紀(jì)要：從調(diào)研紀(jì)要來(lái)看，主觀感受公司回答比較專注、務(wù)實(shí)。

問(wèn)：1. 行業(yè)是大行業(yè)小公司的格局，業(yè)內(nèi)上市企業(yè)收入規(guī)模還是比較小，進(jìn)口比例在34%，這是為什么？

答：1）行業(yè)發(fā)展歷史比較短。硬質(zhì)合金***早是86年株硬引進(jìn)的山特的生產(chǎn)線，90年代初期株洲鉆石從德國(guó)引入了******條硬質(zhì)合金刀具產(chǎn)線（公司總工程師，董事長(zhǎng)岳父高總協(xié)助引進(jìn)）。公司自身是2007年成立的，已經(jīng)算很早了。所以這個(gè)行業(yè)歷史本身比較短，行業(yè)內(nèi)公司都比較年輕。

2）行業(yè)是資金密集型的特點(diǎn)。這一行投資比較大，真正要上好的項(xiàng)目，投資額更是不菲。比如株洲鉆石前前后后投了30多個(gè)億，廈門金鷺、澳克泰、江鎢硬質(zhì)合金也投了很多。企業(yè)規(guī)模小、投資大，決定了很多民企難以進(jìn)入，造成了大家只做某一個(gè)產(chǎn)品，或者某一段工藝。

3）行業(yè)是技術(shù)密集和人才密集型，很多know how的積累。國(guó)內(nèi)核心技術(shù)骨干很多都是從株鉆出來(lái)的，人才很少。技術(shù)方面，這是拼基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，要靠時(shí)間的沉淀，沒(méi)有捷徑可走，要踏踏實(shí)實(shí)一步步做才能做出好產(chǎn)品。現(xiàn)在全球排前三的，收入來(lái)看，山特300億、伊斯卡100多億，中國(guó)***大的就是株鉆，去年也就14億，還包括不是數(shù)控的，數(shù)控刀具估計(jì)也就是11~12億。廈門金鷺也就是幾個(gè)億的規(guī)模。

問(wèn)：2. 如果看未來(lái)幾年的發(fā)展戰(zhàn)略，公司是要做切削解決方案系統(tǒng)供應(yīng)商嗎？

答：公司上市之后，對(duì)發(fā)展提了更高的要求，未來(lái)3~5年：1）首先還是要把產(chǎn)品做好，目前公司數(shù)控刀片的單價(jià)還是很低，平均才6元多，跟三菱、東芝、京瓷等日韓企業(yè)比還有很大差距，三菱一年實(shí)現(xiàn)100億收入，東芝和京瓷也是大幾十億收入，差異還是在產(chǎn)品的品質(zhì)上。2）公司品類不夠多，所以未來(lái)幾年還是要持續(xù)不斷拓品類。公司希望未來(lái)通過(guò)把自己的產(chǎn)品做好，搶占更多日韓的市場(chǎng)份額，帶來(lái)銷量和盈利能力上升。過(guò)去幾年來(lái)看，日韓廠家的銷量還是有增長(zhǎng)，去年三菱增長(zhǎng)了10%，京瓷也加大了在中國(guó)的投資力度，說(shuō)明進(jìn)口替代還有很大空間要做。

二期產(chǎn)能將注重產(chǎn)品的升級(jí)。產(chǎn)品的升級(jí)上，公司建造現(xiàn)在二期的項(xiàng)目（募投項(xiàng)目），就是要比現(xiàn)在的產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，從均價(jià)6元多到二期的10~15元/片。售價(jià)更高的原因是客戶群體要發(fā)生更大的變化，我們現(xiàn)在這邊老的產(chǎn)能針對(duì)的是中小企業(yè)。產(chǎn)品目前來(lái)看，滿足中小企業(yè)的需求沒(méi)問(wèn)題，但是滿足大中型客戶的需求還要提升檔次。等二期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，關(guān)鍵技術(shù)具備了，首先是把數(shù)控刀片產(chǎn)品做好；第二是在做好數(shù)控刀片升級(jí)的基礎(chǔ)上，要做到綜合解決方案上。前段時(shí)間我們有個(gè)汽車轉(zhuǎn)向架的客戶給了圖紙給我們，讓我們做刀具的整體解決方案，但是我們做不好，因?yàn)檫@是鋁合金材料、很多孔、還要有金剛石刀具，我們沒(méi)有相關(guān)的品類，孔需要絲錐加工，但我們沒(méi)有，我們只有刀片。此外，我們也沒(méi)有刀具和刀柄，我們解決不了他們的難題，要做就必須外購(gòu)很多產(chǎn)品，那就變成貿(mào)易商了，我們也不愿意做。所以我們的品類要擴(kuò)張，我們要做超硬刀片，要做整刀、絲錐等。鋁合金要高效切削、速度要很快，要用金剛石的刀具，所以我們也要滿足客戶的需求，要從硬質(zhì)合金，拓展到金屬陶瓷，超硬材料這塊，也只有這樣做，我們才能通過(guò)5~10年的努力，做到行業(yè)全球的前五名。所以未來(lái)的戰(zhàn)略方針是，在數(shù)控刀片做好的基礎(chǔ)上，進(jìn)行產(chǎn)品線的豐富。日韓和歐美的價(jià)格很貴，只要我們價(jià)格合理，從單純的產(chǎn)品服務(wù)到提供技術(shù)服務(wù)，跟下游形成合作的關(guān)系，就能替代掉他們的份額

問(wèn)：3. 高端用戶和中小型用戶對(duì)刀具需求的區(qū)別是什么？他們是需要壽命更長(zhǎng)還是切削速度更快？

答：一致性和穩(wěn)定性是關(guān)鍵，工藝積累很重要。在汽車零部件的車削領(lǐng)域，東芝是***好的，為什么東芝有這么大的銷量，按理說(shuō)我們都這么好了。那是因?yàn)樵诟叨丝蛻裟抢?，他們做的產(chǎn)品有更高的標(biāo)準(zhǔn)，表面光要好、穩(wěn)定性要好，在汽車零部件這種大規(guī)模生產(chǎn)的行業(yè)，一個(gè)工廠有幾百臺(tái)上千臺(tái)加工中心，以前一個(gè)人看一臺(tái)，對(duì)小企業(yè)要求不高，冒火花了就該換刀了，但大企業(yè)不會(huì)，他們只能用定量法，把刀片壽命定在100件，到了100件機(jī)械手抓出去自動(dòng)換刀。國(guó)產(chǎn)刀具產(chǎn)品***大的問(wèn)題是不穩(wěn)定性，同樣一個(gè)批次的刀都不一樣。尺寸控制精度，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)是15~20絲，日本標(biāo)準(zhǔn)更高。此外，我國(guó)的加工零件的毛坯一致性也不好，10~20個(gè)絲都可能。所以外資客戶會(huì)感覺(jué)國(guó)產(chǎn)的東西不穩(wěn)定，刀具和零件毛坯都不穩(wěn)定。這就造成高端工廠就是用東芝的，本來(lái)這種客戶也不太在乎價(jià)格，他們更看重穩(wěn)定性和高效率。我們自己工廠現(xiàn)在買的設(shè)備都是進(jìn)口的，國(guó)產(chǎn)的壓機(jī)到了一年以后可能都不能用了，我們的壓機(jī)全部都是進(jìn)口日本的，買來(lái)三四百萬(wàn)一臺(tái)，但是國(guó)產(chǎn)的用了一年后精度快速下降，我們自己的模具精度很高，我們要避免壓機(jī)一壓就壞了，如果模具精度高于母機(jī)那還怎么做呢。

一旦從第三陣營(yíng)跳到第二陣營(yíng)，那將是藍(lán)海市場(chǎng)。我們的高端產(chǎn)品這塊，******個(gè)要求是性能要達(dá)到日韓的水平，這種性能是使用壽命、產(chǎn)品一致性和穩(wěn)定性方面要達(dá)到他們的水平，如果這幾個(gè)方面達(dá)到了，那這樣就整個(gè)局面打開(kāi)了。我們國(guó)內(nèi)的企業(yè)都在競(jìng)爭(zhēng)格局的第三陣營(yíng)，如果一旦跳到第二，那就是藍(lán)海市場(chǎng)。比如車削刀片的毛利率很低，但如果我們跳到藍(lán)海市場(chǎng)，馬上50%毛利率以上。到了二期，我們要做國(guó)內(nèi)同行做不出來(lái)的，有我們專利的東西，二期如果做到三四十塊的價(jià)格，那都是跟歐美日韓高端產(chǎn)品對(duì)標(biāo)了。所以這是二期工廠的轉(zhuǎn)型。

問(wèn)：4. 國(guó)產(chǎn)的差距到底在哪里？

國(guó)內(nèi)的氛圍還是很難有好的環(huán)境沉下心來(lái)做研發(fā)。我們公司的人才都是不夠的，但是其他很多企業(yè)，搞材料和涂層的就一個(gè)人。一個(gè)刀片要做出來(lái)，從材料到槽型結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)，到涂層，做好要上千次的實(shí)驗(yàn)，但大家不愿意沉下心去做，而且做完之后沒(méi)有持續(xù)的去做。我們***近談了很多技術(shù)人員，董事長(zhǎng)本人上市后***大的精力是引入人才。華銳每年哪怕搞一個(gè)系列產(chǎn)品出來(lái)，就往往供不應(yīng)求了。這行需要匠心工藝，比如刀具鈍化值，鈍化值大了切削阻力就很大，小了之后切削可能會(huì)蹦刀，這都是工藝的積累。涂層這塊上面下面都不一樣，很多講究。山特80年代中期材料研究就有1600多人，但是株洲鉆石和我們都是不超過(guò)10個(gè)人，搞材料研究要很多年才會(huì)有成果出來(lái)。

問(wèn)：5. 在一致性穩(wěn)定性這塊，二期產(chǎn)能是否已經(jīng)準(zhǔn)備好了？

二期的產(chǎn)能，至少在材料、精密成型、涂層等方面都有很明確的提升了，新的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到二期，綜合性能要好20~30%，瞄準(zhǔn)的就是穩(wěn)定性和一致性，有更精細(xì)化的管理，品質(zhì)更能得到客戶的信賴。我們現(xiàn)在的產(chǎn)品出廠是按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)出廠，有些刀片的尺寸變形，標(biāo)準(zhǔn)是正負(fù)10個(gè)絲，***嚴(yán)格的是日本三菱的標(biāo)準(zhǔn)，3個(gè)絲，我們的出廠標(biāo)準(zhǔn)也是這樣的。這是***重大的改變。我們產(chǎn)品的出廠檢測(cè)，之前是裸眼看和抽檢，但是在刀片生產(chǎn)過(guò)程中很多缺陷，單憑我們的肉眼是檢測(cè)不出來(lái)的，但是在我們的新工廠，我們對(duì)客戶有承諾，產(chǎn)品每一片出廠都是合格的，都是要過(guò)顯微鏡檢查的，要經(jīng)過(guò)自動(dòng)檢測(cè)。我們的檢測(cè)工藝是保證良率，但是品質(zhì)是基礎(chǔ)材料、模具、涂層多年的積累。

問(wèn)：6. 如果二期要定位高端產(chǎn)品，那么在銷售方式上是否會(huì)改變？

本公司主要承接銅、鋁、不銹鋼等金屬材料和四氟乙烯等非金屬材料的精密加工和設(shè)計(jì)。公司業(yè)務(wù)涉及：北京鈦合金加工 ,北京鋁合金零件加工工程機(jī)械、電子設(shè)備、醫(yī)療器械、紡織機(jī)械、儀器儀表和通信設(shè)備等多個(gè)行業(yè)。

今年開(kāi)始我們已經(jīng)發(fā)生變化了，***早都是直銷，后來(lái)是經(jīng)銷，但針對(duì)大客戶，為明年做準(zhǔn)備，為了充分了解大客戶的需求來(lái)做出有針對(duì)性的產(chǎn)品，比如能源風(fēng)電，東方電氣、新強(qiáng)聯(lián)，株機(jī)、時(shí)代電氣、航空航天這些客戶，我們開(kāi)始做直銷的準(zhǔn)備。我們成立了市場(chǎng)部和研發(fā)服務(wù)部，來(lái)快速反應(yīng)終端客戶的需求

問(wèn)：7. 如何保證精密制造？

答：硬質(zhì)合金沒(méi)有熱處理，只有鋼材才有熱處理環(huán)節(jié)。恒鋒工具是高速鋼工具，他們是有的。關(guān)于精細(xì)化管理，制作精密模具的環(huán)境要求很高，要恒溫恒濕，控制在正負(fù)20度，為什么我們的二期花很大精力，就是要花精力做到******。我們的技術(shù)人員和技改人員都是高要求，我們每個(gè)環(huán)節(jié)都要***好，不單單是設(shè)備，包括輔助設(shè)備和生產(chǎn)環(huán)境，我們方方面面都做到******后再看產(chǎn)品的差距在哪。我們現(xiàn)在做中低端還有這么高的毛利率，如果突破高端那就更高了。到了明年大家來(lái)看新的廠房，可能這是行業(yè)*********的自動(dòng)化生產(chǎn)線，這是跟三菱他們對(duì)標(biāo)的，我們自己要做到很滿意，要做國(guó)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品?，F(xiàn)在這邊的產(chǎn)品確實(shí)也是沒(méi)有拉開(kāi)多少差距，我們自己都不滿意。二期廠房面積是我們現(xiàn)在的兩倍，但只有3000多萬(wàn)片的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能，不過(guò)規(guī)?；罂隙óa(chǎn)能會(huì)更大。把東西做到******后，性能參數(shù)上一定要超過(guò)日韓性能的20%。

問(wèn)：8. 如何突破高端客戶？

只要有好產(chǎn)品，不愁沒(méi)客戶。新廠建好后，通過(guò)贊助開(kāi)論壇各種方式，比如我們要做汽車行業(yè)高端產(chǎn)品，就開(kāi)論壇把他們都請(qǐng)過(guò)來(lái)，開(kāi)一場(chǎng)會(huì)議100萬(wàn)，讓協(xié)會(huì)請(qǐng)客戶，請(qǐng)過(guò)來(lái)后帶他們看看工廠，一看就清楚了。第二是，我們開(kāi)會(huì)前會(huì)找一兩家試用來(lái)比較。只要把東西做好了是不愁賣的，任何客戶都有降本增效的需求。如果技術(shù)達(dá)不到，請(qǐng)過(guò)來(lái)也沒(méi)用，反而丟了客戶。比如渦輪增壓器生產(chǎn)廠商客戶，一年非常大刀具用量，這種客戶只要去試了，馬上就會(huì)拿過(guò)來(lái)，畢竟他們買的進(jìn)口刀具都是五六十塊的，一個(gè)工廠一年的利潤(rùn)才幾千萬(wàn)。試刀的過(guò)程，甚至快的話幾個(gè)小時(shí)就看的出來(lái)。

四、財(cái)務(wù)面：

1、邊際成長(zhǎng)：21年Q1收入增長(zhǎng)111.8%，解釋為主要系： 1）下游汽車、通用機(jī)械、模具、工程機(jī)械等行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，帶動(dòng)刀具需求增加； 2）公司產(chǎn)品性能不斷提升,產(chǎn)能逐步釋放,渠道不斷完善。

2、盈利能力：高盈利（ROE20%，毛利率50%）、較低周轉(zhuǎn)、中等杠桿。

3、營(yíng)運(yùn)能力：較穩(wěn)定，凈營(yíng)業(yè)周期145天；應(yīng)收賬款天數(shù)向好趨勢(shì)，目前為65天。

4、資產(chǎn)端質(zhì)量：優(yōu)質(zhì)。

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/有息負(fù)債=2.4億/0.4億>1（新股發(fā)行募資3.6億）；（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物指：貨幣資金、銀行理財(cái)、應(yīng)收票據(jù)之和；有息負(fù)債指：短期、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債之和）。

商譽(yù)：0

在建工程【0.16億】，固定資產(chǎn)【3.4億】：

其他變動(dòng)較大科目：無(wú)

5、收入質(zhì)量：收入質(zhì)量打7折，利潤(rùn)質(zhì)量高。

收入體量【3.1】?jī)|，應(yīng)收【0.98】?jī)|，存貨【0.64】?jī)|；收現(xiàn)比66%<1。

（1）應(yīng)收賬款（2020）合計(jì)0.7億，其中【0.65億】在一年內(nèi)，其中壞賬準(zhǔn)備【740萬(wàn)】。

（2）存貨（2020）合計(jì)0.57億：結(jié)構(gòu)變動(dòng)，其中產(chǎn)成品【0.25億】、原材料【0.16億】、在產(chǎn)品【0.12億】。跌價(jià)準(zhǔn)備【347萬(wàn)】。

五、券商研報(bào)信息：

廣發(fā)證券評(píng)一季報(bào)：

公司發(fā)布21年一季報(bào)，21Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.10億元，同比增長(zhǎng)111.77%，歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比增長(zhǎng)261.66%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.34 億元，同比增長(zhǎng)256.20%，主要原因系下游汽車、通用機(jī)械、模具、工程機(jī)械等行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，帶動(dòng)刀具需求增加，而且公司產(chǎn)品性能不斷提升，產(chǎn)能逐步釋放，渠道不斷完善。

國(guó)內(nèi)刀具領(lǐng)先企業(yè)，專注于硬質(zhì)合金數(shù)控刀片領(lǐng)域。公司形成了在基體材料、槽型結(jié)構(gòu)、精密成型和表面涂層四大領(lǐng)域的自主核心技術(shù)，涵蓋車削、銑削、鉆削三大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品在加工精度、加工效率和 使用壽命等切削性能方面已處于國(guó)內(nèi)******水平,進(jìn)口替代持續(xù)推進(jìn)。

華創(chuàng)證券評(píng)一季報(bào)

收入大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入1.1億，同比大幅增長(zhǎng)112%，環(huán)比增長(zhǎng)20.38%，主要得益于：(1)下游汽車、通用機(jī)械、模具、工程機(jī)械等制造業(yè)景氣上行，帶動(dòng)刀具需求增加，(2)去年一季度受疫情影響低基數(shù)，(3)公司產(chǎn)能逐月提升，(4)產(chǎn)品性能不斷提升帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。

歸母凈利潤(rùn)3432萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)262%，環(huán)比增長(zhǎng)24.33%，略超市場(chǎng)預(yù) 期，主要得益于：(1)毛利率有所提升，2021Q1公司綜合毛利率51.6%，受益于產(chǎn)能利用率的提升，較上年同期提升5.66個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也提升了0.02個(gè)百分點(diǎn)。(2)費(fèi)用率下降，2021Q1四費(fèi)率14.27%，同樣受益于規(guī)模效應(yīng)， 以及IPO募投資金到位(財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降)，較上年同期下降了7.52個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也下降了1.81個(gè)百分點(diǎn)。

2021年行業(yè)景氣持續(xù)上行，公司產(chǎn)能提升帶動(dòng)收入規(guī)模增長(zhǎng)。

今年以來(lái)，制造業(yè)景氣持續(xù)，公司所處的數(shù)控刀片行業(yè)供不應(yīng)求，量?jī)r(jià)齊升。公司通過(guò)自有資金項(xiàng)目的新增產(chǎn)能建設(shè)以及快速推進(jìn)IPO募投項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司數(shù)控刀片產(chǎn)能將從2020年底的5797萬(wàn)提升至1億片以上。產(chǎn)能提升為公司規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有望持續(xù)。

公司所處的數(shù)控刀具行業(yè)，國(guó)產(chǎn)刀具憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)高端進(jìn)口刀具產(chǎn)品的進(jìn)口替代，加速了數(shù)控刀具的國(guó)產(chǎn)化，面臨進(jìn)口替代機(jī)遇。數(shù)控刀片種類多，隨著公司積極投入研發(fā)高端新產(chǎn)品的不斷推出，多項(xiàng)目標(biāo)替代進(jìn)口類產(chǎn)品性能指標(biāo)領(lǐng)先已獲得小批量出貨，未來(lái)產(chǎn)品有望走向更高端。

負(fù)面報(bào)告

時(shí)代商學(xué)院（2020828）

公司營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商，經(jīng)銷模式收入占營(yíng)業(yè)收入的比重接近9成，而可比上市同行均以直銷為主。

近年來(lái)，華銳工具的營(yíng)業(yè)收入嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商，經(jīng)銷模式的收入占比高達(dá) 9成，而直銷模式的收入占比則不斷下降。2019年，其直銷模式的收入占比僅 11.31%，較2017年的18.06%下降了6.75個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)比上市同行，恒鋒工具、沃爾德、歐科億(擬上市企業(yè))的銷售模式均以直銷為主，經(jīng)銷為輔。以沃爾德為例，2016—2018年，其直銷模式的收入占比分別為 70.81%、69.82%、63.89%，均遠(yuǎn)高于華銳工具。

20年8月26日，時(shí)代商學(xué)院就上述問(wèn)題向華銳工具發(fā)函詢問(wèn)，對(duì)方回復(fù)稱，行業(yè)內(nèi)普遍采取直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，因細(xì)分產(chǎn)品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域、客戶構(gòu)成不同，各公司經(jīng)銷、直銷的比重有所差異。

六、行業(yè)信息

1）需求端：2019年中國(guó)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模約為208億元左右。

根據(jù)QY Research分析報(bào)告指出，2016年、2017年和2018年全球切削刀具消費(fèi)量分別為331億美元、340億美元和349億美元，預(yù)計(jì)到2022年將達(dá)到390億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.7%。

硬質(zhì)合金刀具在全球切削刀具消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，占比達(dá)到63%，據(jù)此推算，2022 年全球硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模約為245億美元。

根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年至2016年刀具市場(chǎng)規(guī)模主要集中在312億元至345億元的區(qū)間。2018年切削刀具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到421億元，達(dá)到歷史***高水平，相對(duì)于2016年增長(zhǎng)30.95%。2019年受中美貿(mào)易摩擦以及汽車等下游行業(yè)下行的影響，我國(guó)切削刀具消費(fèi)額下降至393億元。

同時(shí)根據(jù)《第四屆切削刀具用戶調(diào)查數(shù)據(jù)分析報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，截至2018年底，我國(guó)機(jī)械加工行業(yè)使用硬質(zhì)合金切削刀具占比達(dá)53%。據(jù)此推算，2018 年我國(guó)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模約為223億元左右，2019年我國(guó)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模約為208億元左右。同時(shí)，我國(guó)硬質(zhì)合金切削刀具使用比例相對(duì)于全球63%的比例還有較大提升空間。

2）進(jìn)口替代邏輯

根據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)刀具市場(chǎng)總消費(fèi)規(guī)模約為393億元，進(jìn)口刀具規(guī)模為136億元，絕大部分是現(xiàn)代制造業(yè)所需的高端刀具。2016—2019年進(jìn)口刀具占總消費(fèi)的比重從37.17%下降至34.61%，一定程度上說(shuō)明 我國(guó)數(shù)控刀具的自給能力在逐步增強(qiáng)，進(jìn)口替代速度加快。

3）格局

刀具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局可大致分為歐美、日韓、本土三個(gè)陣營(yíng):

1)歐美刀具企業(yè)定位于為客戶提供完整的刀具解決方案，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)投入、人才培 養(yǎng)以及質(zhì)量管理體系推動(dòng)其產(chǎn)品體系不斷推陳出新，在高端定制化刀具領(lǐng)域始終占據(jù)著主導(dǎo)地位。

2)日韓刀具企業(yè)定位于為客戶提供通用性高、穩(wěn)定性好和極具性價(jià)比的產(chǎn)品，在高端制造業(yè)的非定制化刀具領(lǐng)域贏得了眾多廠商的青睞。

3)本土刀具企業(yè)數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力差距較大，主要通過(guò)差異化的產(chǎn)品策略和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，贏得了較多的中低端市場(chǎng)份額。

國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具行業(yè)相對(duì)分散，以株洲鉆石、廈門金鷺、華銳精密、歐科億等為主，其中株洲鉆石和廈門金鷺?lè)謩e為中鎢高新和廈門鎢業(yè)的子公司， 根據(jù)華銳精密招股說(shuō)明書(shū)，2019年株洲鉆石和廈門金鷺硬質(zhì)合金刀具收入分別12.47億和3.26億元，占對(duì)應(yīng)上市公司營(yíng)業(yè)收入的15.42%和1.87%，占比較小，不具代表性。

歐科億主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為硬質(zhì)合金制品和刀具，業(yè)務(wù)基本和華銳精密重合，且兩者收入和利潤(rùn)體量相差不大，可比性更強(qiáng)。

華銳精密產(chǎn)品均為硬質(zhì)合金刀片(20年硬質(zhì)合金收入3.12億元，毛利率50.90%)， 歐科億產(chǎn)品分為硬質(zhì)合金制品和硬質(zhì)合金刀片(20年總收入7.02億元，其中硬質(zhì)合金制品3.97億元，毛利率22.76%，數(shù)控刀具3.03億元，毛利率42.83%)。