鉑力特

公司具有軍工和3D打印兩個(gè)熱門概念，今天就來看下。

簡(jiǎn)單聊下這兩天的行情。大家應(yīng)該有感覺，成交量雖然很大，許多板塊看似都有機(jī)會(huì)，但行情輪動(dòng)的非?？欤@就是我們***近一直在說的，千萬不要追高，否則第二天很容易吃面。比較好的短線策略，就是大漲時(shí)要舍得賣，恐慌時(shí)要敢于買。

今年漲的***好的，就是上游資源，這點(diǎn)應(yīng)該出乎很多人的意料，特別是煤炭和鋼鐵，完全預(yù)判不到。當(dāng)然這種上漲不是瞎炒，確實(shí)有業(yè)績(jī)的支撐，只不過大A習(xí)慣，往往會(huì)炒過頭。這塊我們并不太熟，所以只有鋼鐵提示了幾周，未來還能不能持續(xù)，也很難預(yù)判，可以就采用趨勢(shì)跟隨的方法。

不過對(duì)于新能源領(lǐng)域的上游資源，由于下游需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，價(jià)格上漲的力度和持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)，這部分我們打算周末的時(shí)候好好再分析下，雖然今年也走出了很多牛股，但考慮到產(chǎn)能上的不會(huì)很快，行情應(yīng)該還沒走完。

下面進(jìn)入今天的主題：鉑力特

一、公司簡(jiǎn)介

公司成立于2011年，總部在西安，背靠西北工業(yè)大學(xué)，2019年在科創(chuàng)板上市，是國(guó)內(nèi)***具產(chǎn)業(yè)化規(guī)模的金屬增材制造企業(yè)，這里的金屬增材指的就是3D打印。

公司業(yè)務(wù)分為5大塊：3D打印設(shè)備及配件、3D打印定制化產(chǎn)品、3D打印原材料、3D打印技術(shù)服務(wù)、代理銷售設(shè)備及配件。其中前面2個(gè)是占比***大的業(yè)務(wù)，也就是銷售打印產(chǎn)品，以及賣打印設(shè)備。

這里重點(diǎn)說下賣設(shè)備的業(yè)務(wù)。公司***早也是以代理銷售設(shè)備為主，隨著自有打印設(shè)備不斷成熟，目前已經(jīng)對(duì)代理的德國(guó)EOS產(chǎn)品形成替代，代理銷售業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例已經(jīng)從2017年的36.3%下降至2020年的8.2%，基本完成了自己的歷史使命。而且代理業(yè)務(wù)毛利率僅為20%左右，顯著低于自主設(shè)備50%的毛利率，這進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的盈利水平。

由于國(guó)外設(shè)備核心技術(shù)對(duì)我國(guó)進(jìn)行封鎖，公司自主研發(fā)并生產(chǎn)了十余個(gè)型號(hào)的增材制造裝備，出貨量及市場(chǎng)占有率在國(guó)產(chǎn)金屬3D打印設(shè)備市場(chǎng)中排名******，解決了我國(guó)大型航空航天精密復(fù)雜構(gòu)件的生產(chǎn)制造瓶頸。2020年公司打印設(shè)備及配件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.51億元，同比大幅增長(zhǎng)90.7%，占比36.7%。

公司下游客戶主要集中在航空航天、機(jī)械、軌道交通、電子、汽車、醫(yī)療齒科等行業(yè)，其中航空航天相比一般制造業(yè)更看重產(chǎn)品性能，對(duì)成本的敏感度較低，為3D打印企業(yè)提供了較高的盈利空間

二、行業(yè)情況

1. 概念及特點(diǎn)

增材制造（AdditiveManufacturing,AM）俗稱3D打印，通過一層層材料的疊加，***終堆疊出完整的零件。而傳統(tǒng)的減材制造是通過車床、銑床等各種加工設(shè)備從一塊材料上去除所有不需要的部分，直至所需的零件成型。

很明顯，3D打印具有可實(shí)現(xiàn)復(fù)雜結(jié)構(gòu)、減少材料浪費(fèi)等優(yōu)點(diǎn)，是對(duì)前者不足之處的一種補(bǔ)充。傳統(tǒng)鑄造工藝首先需要設(shè)計(jì)模具，制造模具，才能加工原型，而3D打印技術(shù)省去了中間所有過程，只需計(jì)算機(jī)制作的CAD模型即可直接生產(chǎn)。

舉個(gè)例子，針對(duì)某型泵輪的生產(chǎn)，制作模具將耗費(fèi)4萬美元，工期需要7到9周，而3D打印制作原型的成本僅為3150美元，工期縮短至1周，大幅降低了制造時(shí)間和成本。

運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)管理方式及多年積累的企業(yè)文化，先后與國(guó)內(nèi)外30余家知名企業(yè)建立了配套關(guān)系，如中壓電器生產(chǎn)線焊接組裝用翻轉(zhuǎn)工裝， 諾基亞手機(jī)生產(chǎn)線配套工裝夾具，鋼鐵研究總院光譜分析儀鑄鋁外殼、沖擊試驗(yàn)機(jī)，北京不銹鋼異型件加工，北京不銹鋼零件加工，空氣濾芯沖壓模具。

2. 市場(chǎng)空間

3D打印在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020年全球產(chǎn)業(yè)規(guī)模接近128億美元，同比增長(zhǎng)7.5%，有望在2025年突破1200億美元。

我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，雖然在3D打印起步晚了一點(diǎn)，但發(fā)展很快，近幾年增速接近40%，遠(yuǎn)高于全球平均增速，市場(chǎng)規(guī)模有望在2023年超過100億美元。

從市場(chǎng)分布情況看，美國(guó)3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球比重的40.4%，德國(guó)是第二大3D打印設(shè)備供應(yīng)者和3D打印材料與服務(wù)提供者，比重為22.5%；中國(guó)約占18.6%排名第三；日本和英國(guó)緊隨其后。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，3D打印設(shè)備規(guī)模占比***高，達(dá)到44.3%，其次是3D打印服務(wù)和3D打印材料，和鉑力特的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差不多。

不過由于我國(guó)起步較晚，目前打印設(shè)備的核心零部件仍需進(jìn)口，比如激光器市場(chǎng)基本被3~4家國(guó)外企業(yè)占有，掃描振鏡市場(chǎng)則主要被德國(guó)公司占有，控制軟件也大多依靠進(jìn)口，說不定未來也有卡脖子的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 應(yīng)用領(lǐng)域

航空航天及國(guó)防是3D打印應(yīng)用的重要領(lǐng)域，當(dāng)前航空航天零部件產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值規(guī)模超過1500億美元，但3D打印應(yīng)用在其中的份額尚不足1%，未來市場(chǎng)空間廣闊。

之所以在航空航天應(yīng)用廣泛，一方面，航空航天特別注重產(chǎn)品性能，尤其是軍用領(lǐng)域，很多時(shí)候?yàn)榱双@得更高的性能，不計(jì)成本。

另一方面，輕量化、高強(qiáng)度、復(fù)雜零件集成化一直是航空航天零部件的主要目標(biāo)，3D打印的出現(xiàn)使得傳統(tǒng)制造工藝無法實(shí)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)成為了可能，反過來促進(jìn)了航空航天行業(yè)的發(fā)展。比如下面的2個(gè)零件，一看就知道傳統(tǒng)工藝加工起來非常復(fù)雜：

3D打印在一定程度上解除了制造工藝對(duì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的約束，大幅提升了設(shè)計(jì)和想象力。對(duì)于航空航天來說，減重是永恒的主題。根據(jù)美國(guó)的統(tǒng)計(jì)，飛機(jī)重量減少一磅，平均每年可以節(jié)省1.1萬加侖燃油，非?？鋸垺?/p>

減重也意味著原材料消耗的減少。航空航天行業(yè)大多使用價(jià)格昂貴的戰(zhàn)略材料，比如鈦合金、鎳基高溫合金等，傳統(tǒng)鍛造、機(jī)加工的過程中，去除的材料甚至能超過80%，而3D打印幾乎沒有太多的材料浪費(fèi)，大幅降低了成本。

另外，3D打印無需研發(fā)復(fù)雜零件制造過程中使用的模具，也可以大幅縮短研發(fā)制造周期。比如說有些發(fā)動(dòng)機(jī)的擋板，生產(chǎn)時(shí)間能從9個(gè)月降至9天。

除了航空航天領(lǐng)域，醫(yī)療行業(yè)由于不同患者的高定制性，一直也是3D打印技術(shù)***有潛力的應(yīng)用領(lǐng)域之一。3D打印可用于齒科、骨科甚至活體器官制作，顯著提高生產(chǎn)效率并縮短服務(wù)周期，改善用戶體驗(yàn)。

三、公司優(yōu)勢(shì)

1. 全產(chǎn)業(yè)鏈布局

公司業(yè)務(wù)同時(shí)覆蓋3D打印金屬粉末材料、設(shè)備和制造服務(wù)，各業(yè)務(wù)得以在公司內(nèi)部相互協(xié)同優(yōu)化。比如說，通過做3D打印制造業(yè)務(wù)，就能充分了解設(shè)備在實(shí)際應(yīng)用中的痛點(diǎn)和問題；而設(shè)備的自產(chǎn)，又能大幅降低生產(chǎn)成本，還能對(duì)外銷售；原材料的金屬粉末也基本為自產(chǎn)，不僅成本低，而且更能保證質(zhì)量與交期。

2. 研發(fā)能力突出

截至2020年底，公司擁有員工700余人，其中研發(fā)人員占比26.88%，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)16.55%

3. 從公司的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)可以看到，未來的底線增長(zhǎng)，也能有25%以上。

四、其它數(shù)據(jù)

1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）穩(wěn)健性

公司現(xiàn)金基本能覆蓋借款，還算穩(wěn)健，但是現(xiàn)金流一般，特別是凈現(xiàn)比不好，這點(diǎn)需要注意，是減分項(xiàng)。

（2）盈利能力

從2016年到2020年的4年間，公司營(yíng)業(yè)收入從1.66億元增長(zhǎng)到4.12億元，年均復(fù)合增速達(dá)25.5%；歸母凈利潤(rùn)從0.31億元增長(zhǎng)到0.87億元，年均復(fù)合增速29.4%，成長(zhǎng)性還不錯(cuò)。2020年雖受疫情影響但全年業(yè)績(jī)?nèi)匀荒鎰?shì)增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.12億元，同比增長(zhǎng)28.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.87億元，同比增長(zhǎng)16.7%。

中報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.44億元，同比增長(zhǎng)122.74%，歸母凈利潤(rùn)-0.79億元，如果剔除股權(quán)激勵(lì)的影響，利潤(rùn)仍然是正值，并且也是增長(zhǎng)的。

另外，設(shè)備的收入首次超過產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)成為公司******大營(yíng)收來源，印證了下游客戶對(duì)3D打印設(shè)備需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。由于設(shè)備毛利率較高，這使得公司上半年整體毛利率達(dá)到50.53%，同比增長(zhǎng)16.8個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金流方面為-7,183萬元，公司解釋是為應(yīng)對(duì)下游旺盛需求擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，以及增加原材料采購(gòu)所致。

2. 估值水平

公司未來幾年的預(yù)測(cè)增速平均在35%左右，今年由于低基數(shù)的原因，增速略高一些。這個(gè)增速對(duì)應(yīng)21年P(guān)E也在100以上，并不算便宜。

3. 股東情況

中報(bào)披露的流通股東里，比較大的亮點(diǎn)就是高毅又繼續(xù)增持了：

4. 技術(shù)分析

***近半年的走勢(shì)很像標(biāo)準(zhǔn)的歐奈爾杯柄：

5. 評(píng)測(cè)打分

好賽道：7分

好公司：7分

好價(jià)格：6分

總的來說，公司所處的航空航天領(lǐng)域，特別是軍工賽道，屬于當(dāng)下的熱點(diǎn)，3D打印也是比較火的概念；

公司擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢(shì)，重視研發(fā)；

技術(shù)層面是上升趨勢(shì)，雖然估值不便宜，現(xiàn)金流也不太好，但符合當(dāng)下的審美，可以考慮跟隨趨勢(shì)交易，但不建議重倉(cāng)。文中任何觀點(diǎn)和建議不構(gòu)成對(duì)證券買賣投資建議。在任何情況下，和眾匯富不對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)保或承諾。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎!