原標(biāo)題：中航證券：給予西部材料買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位18.5元

2022-04-16中航證券梁晨,張超對(duì)西部材料進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：航空航天高端需求帶動(dòng)公司快速發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)西部材料給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為18.50元，當(dāng)前股價(jià)為11.43元，預(yù)期上漲幅度為61.85%。

西部材料(002149)

事件：公司4月14日公告，2021營(yíng)收23.95億元（+18.00%），歸母凈利潤(rùn)1.33億元（+67.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.05億元（+141.21%），毛利率23.05%（+1.87pcts），凈利率7.33%（+1.22pcts）。

投資要點(diǎn)：

打造全球領(lǐng)先的稀有金屬材料加工基地：公司是我國(guó)稀有金屬新材料行業(yè)的領(lǐng)先者，依托控股股東西北有色金屬研究院的科研實(shí)力，形成了鈦及鈦合金加工材、層狀金屬?gòu)?fù)合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及制品、稀有金屬裝備、鎢鉬材料及制品、鈦材高端日用消費(fèi)品及精密加工制品等八大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，產(chǎn)品主要應(yīng)用于軍工、核電、環(huán)保、海洋工程、石化、電力等行業(yè)和眾多******大型項(xiàng)目。公司在十四五及中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中，明確了以鈦產(chǎn)業(yè)為主體，復(fù)合材料、稀貴材料及過濾材料產(chǎn)業(yè)為重要組成部分，其他產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的多元化集群的發(fā)展定位。

航空航天需求助力公司高質(zhì)量發(fā)展取得新突破：2021公司收入同比增長(zhǎng)18.00%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)67.55%，公司毛利率（23.05%，+1.87pcts）、凈利率（7.33%，+1.22pcts）快速增長(zhǎng)，其中毛利率創(chuàng)歷史新高，主要受益于軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)提速和國(guó)防裝備升級(jí)換代，航空航天領(lǐng)域盈利較強(qiáng)的鈦產(chǎn)品等快速增長(zhǎng)，高端應(yīng)用領(lǐng)域收入占比大幅提升，公司全年航空航天領(lǐng)域銷售收入達(dá)到7.3億元（+35%，收入占比30%，+4pcts）。公司鈦制品主要子公司西部鈦業(yè)（持股88.30%）2021實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.15億元（+29.61%），凈利潤(rùn)1.03億元（+118.56%）大幅增長(zhǎng)。

三費(fèi)率基本持平，數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)有望提升效率：2021年公司三費(fèi)率（10.15%，+0.07pcts）基本持平。具體來看，銷售費(fèi)用0.32億元（+32.62%）增長(zhǎng)，主要是本年度保險(xiǎn)費(fèi)用增加所致（保險(xiǎn)費(fèi)及運(yùn)雜費(fèi)604萬元，+1077%）；管理費(fèi)用1.61億元（+25.82%）增長(zhǎng)，主要是職工薪酬費(fèi)用有所提高（1.25億元，+34%）。公司強(qiáng)化全面預(yù)算管理，推行生產(chǎn)過程精細(xì)化管理，提高管理效能。目前公司已完成數(shù)字化平臺(tái)一期建設(shè)，數(shù)據(jù)整合分析能力顯著提高；正在實(shí)施的數(shù)字化平臺(tái)二期MES系統(tǒng)建設(shè)，以西部鈦業(yè)、西諾、菲爾特為試點(diǎn)，實(shí)施MES系統(tǒng)，提升生產(chǎn)制造管理水平；完善BI系統(tǒng)，提升數(shù)據(jù)分析應(yīng)用能力等。

合同負(fù)債提升，存貨增長(zhǎng)：公司合同負(fù)債為1.59億元（較期初+41.91%），一定程度反映了下游需求的快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司存貨為15.27億元（較期初+8.99%），其中原材料4.01億元（較期初+14.82%）、在產(chǎn)品7.40億元（較期初+6.23%），庫(kù)存商品3.59億元（較期初+19.09%）。表明公司生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定的擴(kuò)大，給未來公司業(yè)績(jī)的釋放提供支撐。

持續(xù)加大研發(fā)投入，為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)：2021年公司研發(fā)投入1.20億元（+29.67%）。繼續(xù)加大新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)的培育開發(fā)，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)。主要包括：①優(yōu)化了航空航天用鈦合金薄板制備技術(shù)，大幅提高生產(chǎn)效率；②實(shí)現(xiàn)了裝甲用高性能低成本鈦合金板材的工業(yè)化制備；③鋯鋼雙層復(fù)合技術(shù)開發(fā)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口；④攻克了高溫?zé)煔獬龎m領(lǐng)域耐蝕合金網(wǎng)濾袋生產(chǎn)制備和連續(xù)焊接技術(shù)；⑤首次完成大規(guī)格中厚鈮鎢合金板材批量化生產(chǎn)；⑥難熔金屬多層復(fù)合靶材成功交付實(shí)用化樣品，完成熱沉材料鉬合金基礎(chǔ)開發(fā)，測(cè)試性能良好；⑦制備出長(zhǎng)度超過20米的油氣開采用高強(qiáng)韌鈦合金管；⑧開發(fā)出微顆粒表面嵌入超細(xì)納米銀量子點(diǎn)的原位合成技術(shù)；⑨在氫燃料電池雙極板用純鈦帶材的試制進(jìn)行了初步探索；⑩加強(qiáng)鈦合金型材與殼體、隔膜閥/減壓閥等閥類精密零部件產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，形成較為完善的生產(chǎn)制備工藝。

補(bǔ)產(chǎn)能短板，穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)：為滿足我國(guó)航空航天、艦船、海洋工程、兵器等行業(yè)對(duì)高性能低成本鈦合金板材的迫切需求，報(bào)告期內(nèi)，公司非公開發(fā)行股票（發(fā)行價(jià)格12.50元/股），推動(dòng)募投項(xiàng)目《高性能低成本鈦合金生產(chǎn)線技改項(xiàng)目》建設(shè)，預(yù)計(jì)可增加3000噸的鈦材軍品產(chǎn)能，項(xiàng)目預(yù)算4.85億元，已于2021年3月開工，但受到2021年下半年疫情等因素的影響，新建廠房部分基建和設(shè)備安裝調(diào)試有所延緩，預(yù)計(jì)將于2022年第二季度投產(chǎn)。

公司發(fā)展至今已擁有一批******的進(jìn)口設(shè)備 : 進(jìn)口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進(jìn)口模型批量真空制作機(jī)， 高亮度uv機(jī)，噴漆房，烤漆柜，圖標(biāo)文字絲印機(jī)，鐳雕激光機(jī)，噴砂機(jī)，打孔攻絲機(jī)、火花機(jī)、線切割設(shè)備等等。

推進(jìn)子公司掛牌進(jìn)層和增資工作：為進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)控股子公司實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，拓展融資渠道，公司于2021年上半年完成控股子公司天力公司（持股51.3%，2021收入5.05億元，凈利潤(rùn)0.43億元）、西諾公司（持股60.0%，2021收入2.47億元，凈利潤(rùn)0.31億元）和菲爾特公司（持股51.2%，2021收入1.09億元，凈利潤(rùn)0.18億元）新三板掛牌工作，天力公司、菲爾特公司于2021年6月進(jìn)入創(chuàng)新層，完善了法人治理結(jié)構(gòu)，股東回報(bào)實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)；此外，公司完成天力公司（900萬股，募集資金4005萬元）、菲爾特公司（345萬股，募集資金1991萬元）增資擴(kuò)股。并積極推進(jìn)西諾公司增資擴(kuò)股工作，預(yù)計(jì)2022年5月底完成。

投資建議：隨著航空航天鈦材需求增長(zhǎng)，公司軍品業(yè)務(wù)有望得到快速提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí)，同時(shí)公司加緊推動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)，打開軍用鈦產(chǎn)能上限，公司盈利規(guī)模將快速擴(kuò)大，疊加規(guī)模效應(yīng)和公司管理效能的提升，公司盈利質(zhì)量也將得到明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為31.20億元、39.09億元和45.40億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.22億元、3.31億元和4.55億元，EPS分別為0.45元、0.68元和0.91元，我們維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.50元，對(duì)應(yīng)2022-2024年預(yù)測(cè)EPS的41倍、27倍及20倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投建設(shè)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)景氣度下降。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券李超研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.38%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.45億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.86。

***新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股***近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，西部材料（002149）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，***高5星)

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