中國武夷：公司調(diào)研簡報(bào)：大通州核心標(biāo)的，武夷花園項(xiàng)目大有可為

中國武夷

公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健。 公司目前總共有 15 個(gè)項(xiàng)目在手，分布的區(qū)域較廣，分別在北京，南京，重慶，長春，南平等城市。企業(yè)總土地面積儲備達(dá)到 167 萬平。其中位于北京市通州區(qū)的武夷花園南區(qū)項(xiàng)目，建筑面積大，升值空間豐厚，是公司目前土儲之中***重要項(xiàng)目。

大通州概念龍頭，武夷花園南區(qū)項(xiàng)目作價(jià)待沽。

1)項(xiàng)目基本情況介紹。 公司在 2003 年獲取位于通州區(qū)的武夷花園南區(qū)項(xiàng)目。該項(xiàng)目規(guī)劃總建筑面積達(dá)到 100萬平左右。項(xiàng)目獲取之后由于政府規(guī)劃變化等原因，其開工建設(shè)等工作一直受到拖延。 2014 年，公司重新申報(bào)該塊土地規(guī)劃方案并獲得北京市住建部門批注，各項(xiàng)手續(xù)合法齊全。從現(xiàn)場考察情況看，項(xiàng)目已經(jīng)開始進(jìn)入地基修建階段。按照正常進(jìn)度 2016 年有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)銷售。

2)直接受益未來通州副中心建設(shè)，區(qū)域潛在價(jià)值不斷升級。 7 月 14 日，北京市規(guī)劃委主任在接受記者采訪時(shí)明確表示，將推動北京市屬行政事業(yè)單位向通州有序轉(zhuǎn)移。我們認(rèn)為，通州作為京津冀三省通衢要地，區(qū)位優(yōu)勢獨(dú)特、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)，雙重樞紐屬性得天獨(dú)厚，承接疏解北京非首都功能的核心地位毋庸置疑，未來將迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇。

3)公司武夷花園項(xiàng)目周邊已確定為政府辦公預(yù)留用地。 從實(shí)地考察情況看目前17 村拆遷工作在有序推進(jìn)中。按照此前政府部分規(guī)劃， 2015 年 9 月底要求完成7 個(gè)村土地供給，到 2016 年底要完成全部 17 村拆遷。此外，首批政府行政搬遷預(yù)計(jì)在 2017 年要求完成。因此，從工期推斷我們預(yù)計(jì)北京市首批行政部門搬遷的確認(rèn)工作將在 3 季度末完成。目前項(xiàng)目周邊臨近位置沒有在售新房，相對靠近主城區(qū)富力和合生項(xiàng)目均價(jià)在 3 萬每平米以上。項(xiàng)目對面武夷花園牡丹園二手房到手價(jià)格是 25500 元每平?？紤]稅費(fèi)和中介費(fèi)用等，項(xiàng)目周邊二手房均價(jià)在 3萬元每平上下。考慮目前周邊規(guī)劃基本確定，我們認(rèn)為該項(xiàng)目房價(jià)未來具備明顯升值空間。

投資建議。 我們預(yù)計(jì) 2015、 2016 年公司每股收益分別是 0.59 和 0.85 元。公司8 月 3 日收盤于 24.97 元，對應(yīng) 2015 年 PE 為 42.32 倍， 2016 年 PE 為 29.37倍，考慮公司具備一路一帶概念，且直接受益通州區(qū)未來發(fā)展規(guī)模。一旦武夷花園啟動，企業(yè)資金狀況和基本面將發(fā)生根本性改變。公司屬大通州概念龍頭標(biāo)的，按照目前 RANV37.39 元作為企業(yè)目標(biāo)價(jià)，給予增持評級。

不確定性因素。 政府搬遷速度和項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。

海通證券 涂力磊,賈亞童

中報(bào)點(diǎn)評：手游轉(zhuǎn)型成功，海外拓展順利，三季度有望同比持續(xù)高增長，大IP與影游聯(lián)動值得期待

游族網(wǎng)絡(luò)

2015 年上半年，公司營收和凈利潤均較大幅度增長。2015H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.51 億元，同比增長 63.60%，主要是由于公司本期業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，運(yùn)營游戲的數(shù)量增加，收入增加。歸屬于母公司所有者凈利潤 2.18 億元，同比增長 33.07%。

公司手游業(yè)務(wù)拓展與轉(zhuǎn)型表現(xiàn)優(yōu)異，頁游業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)性良好； 海外拓展順利，業(yè)績同比翻倍增長。15H1 公司手游營收達(dá) 2.9 億元，占主營收入比重提升至 44.67%，2015 年 2 月 12 日《少年三國志》雙端公測，20 天達(dá)成 100 萬日活躍用戶量、1 個(gè)億流水的目標(biāo)，為同期市場******，《女神聯(lián)盟》手游亦表現(xiàn)突出。而去年同期手游營收僅為2256 萬。 15H1 公司頁游收入為 3.6 億元，同比略下降-4.23%，毛利率略有提升至 63.35%。 公司 15H1 海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收 2.99 億，同比增長162.57%，同時(shí)海外游戲運(yùn)營效率很高，毛利率達(dá)到 76.25%。

預(yù)計(jì) 15Q3 同比維持高增長。 公司 15 年 1-9 月預(yù)計(jì)凈利潤為 3.31 至3.82 億元，同比增長 30%-至 50%，按此推算預(yù)計(jì) 15Q3 單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤在 1.12 億-1.63 億，同比增長 23%-80%。

投資建議：公司 Q4 平穩(wěn)發(fā)揮即可完成承諾業(yè)績，當(dāng)前估值合理，全年業(yè)績有望超預(yù)期。按照 14Q4 單季度 1.6 億凈利潤推算，若今年Q4 同比增長 50%，則全年有望實(shí)現(xiàn) 5.7-6.2 億凈利潤。不考慮公司進(jìn)一步外延的業(yè)績增厚，按照公司增發(fā)收購掌淘科技后總股本 2.93億股，停牌收盤價(jià) 89.53 元計(jì)算，增發(fā)后市值 262 億元，對應(yīng) 15 年P(guān)E 為 42-46 倍，估值相對合理，看好公司未來國際化布局、IP 化運(yùn)營與影游互動帶來的協(xié)同，持續(xù)維持中線看好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品流水不達(dá)預(yù)期。

安信證券 文浩,許彬

帝龍新材：宏觀疲軟、募投放慢等，共致業(yè)績增速暫緩

帝龍新材

事件

公司發(fā)布中報(bào)。2015H1 收入額4.08 億，同比2.03%；營業(yè)利潤0.40 億，同比增4.79%；凈利潤0.42 億，同比增15.07%；當(dāng)季拆分看，2015Q2 當(dāng)季收入2.39 億，同比增3.43%，營業(yè)利潤0.29 億，同比增5.60%，凈利潤0.29 億，同比增13.72%。

簡評

浸漬增、裝飾降；內(nèi)銷增，出口降。分產(chǎn)品看，1-6 月浸漬紙收入額1.38 億(占比33.72%)，同比增22.07%；而裝飾紙收入額1.30 億(占比31.78%)，同比下降8.07%。分市場來看， 1-6月公司內(nèi)銷收入3.51 億(占比86.02%)，同比增6.37%；外銷收入0.55 億(占比13.49%)，同比降17.11%。

宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，募投釋放低于預(yù)期。公司內(nèi)銷收入增速下降，主要系國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)疲軟，消費(fèi)增長動力不足所致；目前公司產(chǎn)品銷往三十多個(gè)******和地區(qū)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境形勢不佳，同樣拖累出口，未來將以歐洲、南美等作為重點(diǎn)開發(fā)區(qū)域。公司募投產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，為提高產(chǎn)能利用率，將通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式和銷售價(jià)格等方式努力拓展業(yè)務(wù)。

裝飾紙毛利率同比繼續(xù)提升。裝飾紙收入額2015H1 同比降8%，但其毛利率大幅提高3.50 個(gè)百分點(diǎn)至33.99%，主要原因在于：公司通過技術(shù)創(chuàng)新提高成品率、減少單位原材料的消耗；擴(kuò)大自制油墨的應(yīng)用規(guī)模，降低單位產(chǎn)品的油墨成本；隨著產(chǎn)、銷量的逐年增加，原材料集中大批量采購的成本優(yōu)勢、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)得到體現(xiàn)。

投資收益增加，對沖財(cái)務(wù)費(fèi)用增長。1-6 月管理費(fèi)用同比增19.61%，主要系實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃攤銷限制性股票激勵成本566萬元所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增43.08%，主要系利息收入同比減少所致；但是投資收益同比明顯增64.63%，主要系理財(cái)產(chǎn)品貢獻(xiàn)。公司應(yīng)收賬款2.01 億，較2014 年底增92.53%，主要系公司對大客戶短期授信提高所致；存貨1.17 億，較上年底增7.52%。

投資建議：

公司對2015 年1-9 月凈利增速預(yù)計(jì)為0-30%的區(qū)間；全年綜合來看，我們預(yù)計(jì)業(yè)績增速同樣趨緩，其原因主要在于：

(1)公司積極響應(yīng)杭州市組織實(shí)施的打造西湖藍(lán)行動，計(jì)劃下半年起實(shí)施煤改氣及相關(guān)生產(chǎn)線技改方案，預(yù)計(jì)該方案實(shí)施過程及費(fèi)用、成本增加有可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響；

(2)2015 年因?qū)嵤┕蓹?quán)激勵計(jì)劃攤銷限制性股票激勵成本1142 萬元；

(3)受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢持續(xù)的影響，國內(nèi)外市場需求下降，公司相應(yīng)放緩募投項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度，產(chǎn)銷規(guī)模增速放緩。但大邏輯上，隨著消費(fèi)者環(huán)保意識提高，裝飾紙應(yīng)用領(lǐng)域繼續(xù)擴(kuò)大，且性價(jià)比高，愈受歡迎；同時(shí)公司新工藝、新技術(shù)不斷突破(如開發(fā)冰火板、高亮光板)，進(jìn)一步拓寬市場空間，穩(wěn)健增長可期。結(jié)合公司2014 年6 月出爐的限制性股權(quán)激勵目標(biāo)(以2013 年凈利為基數(shù)，2015 年凈利增速≥40%；2016 年凈利潤增長率≥60%)，我們預(yù)計(jì)公司2015 年凈利額同比增15.3%，16.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.43、0.50 元，PE 分別為41、35 倍；目前總股本2.65 億股，總市值46.68 億，給予增持評級。

中信建投 花小偉

運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)管理方式及多年積累的企業(yè)文化，先后與國內(nèi)外30余家知名企業(yè)建立了配套關(guān)系，如中壓電器生產(chǎn)線焊接組裝用翻轉(zhuǎn)工裝， 諾基亞手機(jī)生產(chǎn)線配套工裝夾具，鋼鐵研究總院光譜分析儀鑄鋁外殼、沖擊試驗(yàn)機(jī)，北京不銹鋼異型件加工，北京不銹鋼零件加工，空氣濾芯沖壓模具。

羅普斯金：公司半年報(bào)：搬遷補(bǔ)償增厚業(yè)績 積極轉(zhuǎn)型創(chuàng)造未來

羅普斯金

主營業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，拆遷收益大幅增厚業(yè)績且影響將持續(xù)發(fā)酵。公司于8 月4 日公布2015 年半年報(bào)。2015 年上半年，受公司廠區(qū)搬遷影響，公司主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入51072.27 萬元，同比增長0.47%；實(shí)現(xiàn)利潤總額11806.19 萬元，其中歸母凈利潤9775.47 萬元，較上年同比大幅上升203.09%。公司上半年歸母凈利潤大幅上升的原因主要是由于公司本期確認(rèn)搬遷收益13924.80 萬元。而根據(jù)公司與當(dāng)?shù)卣炗喌膮f(xié)議來看，該筆搬遷補(bǔ)償金總計(jì)70400 萬元，目前公司已收到兩筆補(bǔ)償金共計(jì)35214.64 萬元，剩余款項(xiàng)35185.36 萬元依據(jù)協(xié)議應(yīng)于2015 年12 月30 日之前全部交付，這將有助于公司今年業(yè)績的增厚。

募投項(xiàng)目雖未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但增資擴(kuò)建后盈利能力將有所改善。受報(bào)告期內(nèi)基本金屬價(jià)格疲軟影響，公司子公司銘恒金屬新建年產(chǎn)6 萬噸鋁合金熔鑄項(xiàng)目仍未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)虧損1,496.66 萬元。但從同比數(shù)據(jù)來看，公司鋁棒銷售業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)鋁棒收入較上年增加121.09%。未來，隨著母公司對該項(xiàng)目的增資擴(kuò)建完成，其產(chǎn)能將增加3 萬噸/年，預(yù)計(jì)***終將形成9-10 萬噸鋁合金鑄棒的生產(chǎn)規(guī)模，從而進(jìn)一步提升銘恒金屬在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，使其獲得更大的競爭優(yōu)勢。

謀轉(zhuǎn)型，積極切入上下游產(chǎn)業(yè)鏈。進(jìn)入2015 年后房市政策有所放松，一、二線城市市場開始回暖，但房地產(chǎn)市場仍處相對弱勢中，這使得公司主營產(chǎn)品建筑型鋁材受到影響業(yè)績有所下滑。為此，公司近年也積極尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，先后通過設(shè)立子公司銘恒金屬切入上游鋁合金鑄棒的生產(chǎn)與銷售，下游募投項(xiàng)目天津節(jié)能門窗項(xiàng)目將于今年三季度完工，屆時(shí)將通過拓展建筑型鋁材應(yīng)用向成品化門窗發(fā)展從而提高建筑型鋁材產(chǎn)品毛利率。此外，公司通過投資鋁合金異形鑄造技改項(xiàng)目開始有針對的在具有高附加值的高品質(zhì)鋁工業(yè)型材領(lǐng)域發(fā)力。同時(shí)，公司目前已開始為蘋果產(chǎn)品的金屬構(gòu)件供應(yīng)商提供原料，今年訂單量有望放量。

投資要點(diǎn)及盈利預(yù)測。雖然公司業(yè)績近年受主營產(chǎn)品建筑型鋁材下游需求疲軟影響有所放緩，但公司近期謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的態(tài)度明確，并且公司業(yè)務(wù)已經(jīng)開始向上下游滲透擴(kuò)展，未來有望找到新的業(yè)績增長點(diǎn)。同時(shí)，公司 年產(chǎn)5 萬噸鋁工業(yè)材項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2015 年第三季度完工，屆時(shí)產(chǎn)能亦將有所提高。此外，搬遷補(bǔ)償款將在今年持續(xù)利好公司業(yè)績。預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS分別為0.42 元、0.27 元和0.30 元。參考同行業(yè)中，明泰鋁業(yè)、閩發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)2015 年P(guān)E 一致預(yù)期為23.4 倍、85.5 倍、20.05 倍。我們給予公司2015 年47 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.74 元。

海通證券 鐘奇,施毅,劉博,田源

正海磁材：2015年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：新能源汽車電機(jī)磁材業(yè)務(wù)收獲大單

正海磁材

點(diǎn)評：

新能源汽車快速放量，永磁電機(jī)需求旺盛。2015 年上半年，特斯拉累計(jì)銷量達(dá)到21537 輛，同比攀升54%；中國新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)76223 輛和銷售72711 輛，同比分別增長2.5 倍和2.4 倍。新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，意味著新能源汽車正式進(jìn)入放量階段。稀土永磁同步電機(jī)作為***主流的新能源汽車電機(jī)品種，按照每輛新能源汽車使用4-5kg 釹鐵硼來計(jì)算，在未來的2-3 年時(shí)間內(nèi)，該領(lǐng)域的釹鐵硼需求在現(xiàn)階段200 噸左右快速增長到千噸級別。

公司聯(lián)手日立金屬，布局新能源汽車磁材業(yè)務(wù)。公司同日立金屬共同出資10 億成立日立金屬三環(huán)磁材(南通)有限公司，產(chǎn)品主要面向新能源汽車電機(jī)磁材：首期產(chǎn)能目標(biāo)為2000 噸/年， 2016年開始量產(chǎn)；二期根據(jù)行業(yè)成長和市場需求情況，產(chǎn)能可以擴(kuò)建到6000 噸/年。公司一直是業(yè)內(nèi)技術(shù)和研發(fā)實(shí)力領(lǐng)先的企業(yè)，在節(jié)能家電、風(fēng)力發(fā)電、計(jì)算機(jī)硬盤驅(qū)動器、汽車電機(jī)、消費(fèi)電子等高端領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位，此番聯(lián)手日立金屬，技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步得到強(qiáng)化。從公司與特瑞達(dá)斯公司簽訂的《采購合同》來看，公司的產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)初步得到了美國新能源汽車制造商的認(rèn)可，預(yù)計(jì)隨著新能源汽車的進(jìn)一步放量，公司在該領(lǐng)域有望斬獲更多訂單。

投資建議與評級。未來三年，在新能源汽車放量、汽車電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)滲透率提高、消費(fèi)電子更新?lián)Q代等需求的帶動下，釹鐵硼行業(yè)預(yù)計(jì)將保持5%-10%行業(yè)增速。公司作為國內(nèi)***大的釹鐵硼生產(chǎn)商，持續(xù)通過調(diào)整自身產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，積極應(yīng)對行業(yè)的發(fā)展和變化，但考慮到隨著海外專利逐步失效，產(chǎn)品的價(jià)格戰(zhàn)將會加劇，可能在一定程度上會影響公司的毛利率情況。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.32、0.34、0.36。我們維持公司增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇，毛利率下滑；稀土價(jià)格快速下滑帶來減值損失。

國海證券 代鵬舉

西隴化工：2015年半年度業(yè)績點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，成長空間廣闊

西隴化工

點(diǎn)評：

報(bào)告期業(yè)績穩(wěn)步增長主要原因是：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司收入增長及綜合毛利率水平提高；2)收購的企業(yè)如深圳化訊、湖南化訊等帶來的凈利潤增長。

持續(xù)并購，整合優(yōu)質(zhì)資源，大力發(fā)展IVD 業(yè)務(wù)。2015 年6 月8 日公司非公開發(fā)行已獲得證監(jiān)會通過，此次非公開發(fā)行擬發(fā)行價(jià)格15.75 元/股，發(fā)行數(shù)量3500 萬股，募集資金55125 萬元。2014年公司通過收購新大陸，快速進(jìn)入IVD 領(lǐng)域，并不斷加大在IVD領(lǐng)域的布局。隨后成立了西隴醫(yī)學(xué)診斷中心和嘉興清石西隴股權(quán)投資基金，增資永和陽光生物，并購了深圳化訊和湖南化訊，進(jìn)一步優(yōu)化了診斷領(lǐng)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。今年以來，公司先后公告擬收購福州新北和上海西貝各70%的股權(quán)，以切入鱟試劑和POCT 領(lǐng)域。福州新北已有第四代鱟試劑，主要為檢測真菌多糖特異性試劑，為國內(nèi)******首創(chuàng)，產(chǎn)品達(dá)到國際******水平。上海貝西重點(diǎn)專注于心血管疾病診斷，感染性疾病診斷，肝纖維化疾病診斷等領(lǐng)域的產(chǎn)品，其床旁即時(shí)檢驗(yàn)(POCT)平臺的銷售額和市場覆蓋率保持高速增長，乙型腦炎IgM 抗體檢測試劑盒作為中國******疾控中心指定產(chǎn)品，占據(jù)全國80%以上的市場。我們認(rèn)為，未來公司將規(guī)模、資金、資源等優(yōu)勢，不斷對體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行整合購并，逐步成為我國體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)。

布局試劑電商大平臺，打造國內(nèi)試劑領(lǐng)域O2O 閉環(huán)供應(yīng)商。近期，公司設(shè)立了西隴(上海)醫(yī)療服務(wù)有限公司，其主要目的是打造 四流合一(商流、物流、信息流、資本流)平臺。我們認(rèn)為，公司將依靠******的營銷模式，具有強(qiáng)勁的配套服務(wù)能力，有利于提高公司的經(jīng)濟(jì)效益和市場競爭能力，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

維持公司買入評級。公司在體外診斷領(lǐng)域朝著做大做強(qiáng)的方向穩(wěn)步推進(jìn)，在試劑領(lǐng)域依靠全國的生產(chǎn)基地、倉儲物流平臺，結(jié)合公司推出的電商平臺，將打造國內(nèi)試劑領(lǐng)域的O2O 閉環(huán)供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.54、0.77、0.96 元，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型進(jìn)度推進(jìn)較慢。

國海證券 代鵬舉

聯(lián)絡(luò)互動：迎來用戶數(shù)與ARPU值的雙擊時(shí)刻

聯(lián)絡(luò)互動

首次覆蓋給予謹(jǐn)慎增持評級，目標(biāo)價(jià) 60 元。 不考慮移動游戲潛在貢獻(xiàn)， 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 為 0.40/0.57/0.76 元，。互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司 2015 年平均 PE 為 156 倍，考慮公司內(nèi)容端如移動游戲尚處培育期，給予一定估值折價(jià)， 15 年 PE 150X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 60 元。

中報(bào)業(yè)績亮眼，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。 公司上半年實(shí)現(xiàn)營收 2.74 億元，凈利潤 1.4 億元，分別同比增長 127%和 146%。其中，海外應(yīng)用分發(fā)和商戶云搜索分別同比增長 138%和 175%。 報(bào)告期內(nèi)，費(fèi)用率下降十四個(gè)百分點(diǎn)。 作為純正互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的， 公司規(guī)模效應(yīng)有望持續(xù)凸顯。

受益海外移動互聯(lián)浪潮+智能硬件布局， 用戶數(shù)有望持續(xù)提升。 硬件滲透率可知產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期， 新興******移動互聯(lián)剛進(jìn)入爆發(fā)期。 2015上半年新增活躍用戶 5310 萬， 同比增長 23%。 依托與運(yùn)營商長期深度的合作關(guān)系， 公司覆蓋終端數(shù)有望持續(xù)提升。 同時(shí)，公司定增蓄水33 億元戰(zhàn)略布局智能硬件，用戶數(shù)未來實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長亦值得期待。

外延擴(kuò)充內(nèi)容端，用戶 ARPU值存在接近十倍提升空間。公司 2015H1單用戶 ARPU 值 5.5 元， 同比增長 ****。 考慮國內(nèi)和新興******代表移動游戲公司 ARPU 值分別為 46 和 12 元， 公司單用戶 ARPU 值存在約十倍提升空間。 公司定增蓄水 15 億元， 未來有望以外延為抓手進(jìn)一步豐富包括移動游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融在內(nèi)的內(nèi)容端。基于此，我們認(rèn)為用戶 ARPU 值實(shí)現(xiàn)高速持續(xù)增長是大概率事件。

風(fēng)險(xiǎn)因素： 用戶數(shù)增速快速下滑風(fēng)險(xiǎn)、 移動游戲業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期

國泰君安 符健