原標(biāo)題：寶鈦股份：鈦材龍頭，轉(zhuǎn)型升級

公司為鈦材行業(yè)龍頭，盈利能力持續(xù)提升

公司于2002年上市，專業(yè)從事鈦及鈦合金生產(chǎn)，主要產(chǎn)品有鈦材、海綿鈦兩大類，其中海綿鈦由子公司寶鈦華神負(fù)責(zé)。2018年以來，公司業(yè)績逐年持續(xù)增長，同時在航空航天等高端鈦材需求快速增長的背景下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級效果顯著，盈利能力不斷提升，凈利率由2017年的1%提升至2021年H1的11%。

公司產(chǎn)品向高端鈦材轉(zhuǎn)型升級

公司鈦材產(chǎn)業(yè)鏈完整，目前擁有年產(chǎn)能海綿鈦1萬噸、鈦錠3萬噸、鈦材2萬噸，2021H1鈦產(chǎn)品產(chǎn)量為1.23萬噸、鈦材銷量為9095噸。2021年公司定增募資20.05億元，擴建產(chǎn)能鈦及鈦合金鈦錠10000噸、鈦合金管材290噸、鈦合金型材100噸、宇航級鈦合金板材1500噸、帶材5000噸、箔材500噸。公司將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高中高端鈦材的市占率。另外，寶鈦華神擴建1.2萬噸海綿鈦產(chǎn)能預(yù)計2021年下半年投產(chǎn)，將有效提升公司海綿鈦自給率，平抑原材料成本波動風(fēng)險。

鈦材行業(yè)市場廣闊，高端鈦材需求快速增長

疫情后，鈦材行業(yè)出口市場需求緩慢恢復(fù)，中低端產(chǎn)品受益于化工行業(yè)復(fù)蘇，需求同比明顯增長，高端產(chǎn)品受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。2018-2020年，中國航空航天領(lǐng)域鈦材銷量增速分別為15%、22%和37%，高于鈦材總體增速，引領(lǐng)鈦材消費強勢增長。隨著C919等國產(chǎn)飛機逐步量產(chǎn)，我們預(yù)計未來3-5 年內(nèi)，航空航天領(lǐng)域的鈦材需求將呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。另外醫(yī)療、海洋等新興市場也有望成為新的需求增長點。

報 告 目 錄

報 告 正 文

01

投資聚焦

在高端鈦材需求快速增長的趨勢下，公司積極推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化轉(zhuǎn)型升級。2021年上半年，國內(nèi)鈦行業(yè)市場整體向好，高端產(chǎn)品市場受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。隨著國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，依托******十四五發(fā)展規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，未來鈦行業(yè)在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、生活用鈦、深海等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇。因此，2021年公司定增募資20.05億元，擴建產(chǎn)能鈦及鈦合金鈦錠10000噸、鈦合金管材290噸、鈦合金型材100噸、宇航級鈦合金板材1500噸、帶材5000噸、箔材500噸。另外公司將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推進(jìn)募投項目建設(shè)，提高中高端用鈦的市場占用率。

公司擴建海綿鈦產(chǎn)能提升自給率，可有效平抑成本波動風(fēng)險。公司生產(chǎn)鈦材的主要原材料為海綿鈦，海綿鈦占鈦材生產(chǎn)成本的80%以上。2021年10月11日，海綿鈦價格迎來近年來***大的單次調(diào)整，上漲14%至8.1萬元/噸，下游鈦材企業(yè)受沖擊較大。公司子公司寶鈦華神目前已有海綿鈦產(chǎn)能1萬噸/年，正在擴建1.2萬噸海綿鈦生產(chǎn)線，預(yù)計2021年下半年投產(chǎn)。該項目投產(chǎn)后，公司海綿鈦自給率將大幅提升，可有效平抑海綿鈦價格波動帶來的鈦材成本波動風(fēng)險。

公司盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績有望繼續(xù)維持高速增長。2018年以來，公司業(yè)績逐年持續(xù)增長，同時在航空航天等高端鈦材需求快速增長的背景下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級效果顯著，盈利能力不斷提升，凈利率由2017年的1%提升至2021年H1的11%。

02

鈦材龍頭，盈利能力持續(xù)提升

公司概況：實控人為陜西省國資委

公司成立于1999年，由寶鈦集團(tuán)有限公司（原寶雞有色金屬加工廠）作為主發(fā)起人設(shè)立，并作為中國鈦工業(yè)******股于2002年在上海證券交易所上市。公司是中國的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地，是******高新技術(shù)企業(yè)，所在地寶雞被譽為中國鈦城、中國鈦谷。

公司技術(shù)實力雄厚，品牌具有一定的國際地位。作為中國鈦、鋯等稀有金屬國標(biāo)的重要制定者，公司以技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級為依托，引領(lǐng)中國鈦工業(yè)發(fā)展，建立起了完備的質(zhì)保體系。先后取得了科研生產(chǎn)許可證和全國工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證，通過了國內(nèi)外多項（ISO****：2008質(zhì)量體系、法國BVC******公司AS/EN9100C標(biāo)準(zhǔn)宇航質(zhì)量體系、ISO10012標(biāo)準(zhǔn)測量體系）******。通過了歐盟承壓設(shè)備PED******、NADCAP熱處理特種工藝、無損檢測、理化測試項目******及德國壓力容器TUV體系認(rèn)可；完成了挪威石油行業(yè)NORSOK產(chǎn)品******；通過了美國波音、古德里奇（GOODRICH）、加拿大龐巴迪（BOMBARDIER）、歐洲空客、英國羅羅、法國奧布杜瓦（AUBERT&DUVAL）公司、斯奈克瑪（SNECMA）公司、德國OTTO FUCHS KG等國際知名大公司的質(zhì)量體系和產(chǎn)品******，樹立了寶鈦品牌的國際地位。

寶鈦集團(tuán)直接控制公司47.77%的股份，為公司的控股股東，實際控制人為陜西省國資委。公司有三家全資子公司，三家控股子公司，其中控股66.67%的子公司寶鈦華神主要負(fù)責(zé)海綿鈦、海綿鋯的生產(chǎn)、銷售；西安寶鈦新材料公司主要從事鈦及鈦合金產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，鈦及鈦合金材料、鎳及鎳合金材料、鋯及鋯合金材料、鎢、鉬、鉭、鈮材料的銷售和倉儲服務(wù)；寶鈦（沈陽）銷售公司負(fù)責(zé)鈦及鈦合金、稀有金屬材料、復(fù)合材料加工、銷售；西安寶鈦航空材料公司負(fù)責(zé)主要從事鈦及鈦合金等金屬及其加工材料的保稅物流倉儲、供應(yīng)鏈配送及貿(mào)易服務(wù)；山西寶太新金屬公司主要從事鈦、不銹鋼新工藝、新技術(shù)開發(fā)；銷售鈦、不銹鋼、鈦合金、鋼材；寶雞寶鈦合金材料公司負(fù)責(zé)主要從事鈦鐵合金、鈦及鈦合金材料及其制品生產(chǎn)與銷售，有色金屬及鋼材回收、加工和銷售。

公司經(jīng)營：近幾年業(yè)績和盈利能力持續(xù)提升

公司近幾年業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力不斷提升。2018年，公司業(yè)績大幅提升，此后幾年均維持高速增長。2020年公司營收43.38億元，同比增長3.6%；歸母凈利潤3.63億元，同比增長51%。公司2020年在疫情影響下業(yè)績?nèi)源蠓鲩L，主要原因是公司持續(xù)推進(jìn)深化改革，改革成效進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)運行質(zhì)量和效率繼續(xù)提高，市場競爭能力顯著增強；同時，公司積極把握中高端產(chǎn)品市場需求增長的重要機遇，加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化力度，航空航天等中高端產(chǎn)品比例有所提升，產(chǎn)品毛利率提高，使得公司盈利能力持續(xù)增強。

2021年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.40億元，同比增長39.4%；歸母凈利潤 2.78 億元，同比增長96%；公司在航空航天等高端鈦材需求快速增長的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級效果顯著，盈利能力不斷提升，凈利率由2017年的1%提升至2021年H1的11%。

公司業(yè)績主要來自鈦產(chǎn)品，且鈦產(chǎn)品毛利占比逐年提升。2020年和2021年上半年，公司鈦產(chǎn)品營收分別為37.1、22.24億元，在公司總營收中占比分別為85.59%、78.29%。2020年和2021年上半年鈦產(chǎn)品毛利分別為9.61、5.63億，毛利占比達(dá)到91.37%、94.02%。鈦產(chǎn)品毛利占比不斷提升的主要原因是，高端鈦產(chǎn)品需求不斷增長，公司高端鈦產(chǎn)品訂單不斷增加，帶動產(chǎn)品毛利率提升。

2021年Q1公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，上半年公司整體經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)，主要是報告期公司受限資產(chǎn)增加及支付給員工的薪酬增加所致。

03

公司產(chǎn)品向高端鈦材轉(zhuǎn)型升級

公司鈦材產(chǎn)業(yè)鏈完整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級

公司擁有十大生產(chǎn)系統(tǒng)，生產(chǎn)體系完善，海綿鈦、鈦材、鈦錠產(chǎn)能充足，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司目前已建立起海綿鈦、熔鑄、鍛造、板材、帶材、無縫管、焊管、棒絲材、鑄造、原料處理十大生產(chǎn)系統(tǒng)。2020年公司擁有海綿鈦產(chǎn)能1萬噸/年，鈦鑄錠產(chǎn)能3萬噸/年和鈦加工材產(chǎn)能2萬噸/年。公司主體裝備由美、日、德、奧等十五個******引進(jìn)，包括2400KW電子束冷床爐、15t/10t真空自耗電弧爐、萬噸自由鍛壓機、2500t快鍛機、高速棒絲生產(chǎn)線、鈦帶生產(chǎn)線（MB22-TI型二十輥冷軋機）、3.3米寬厚板生產(chǎn)線等，使中國成為繼美、日、俄后第四個擁有完整鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的******。

公司鈦材產(chǎn)品銷量近幾年大幅提升。由于中國鈦材初級產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，價格持續(xù)低迷，2015年化工、冶金、制鹽等民用領(lǐng)域鈦材產(chǎn)品需求明顯下滑，公司鈦材銷量大幅下降，由2014年的8533噸下降至2015年的7781噸；2016年鈦材產(chǎn)品需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銷量有所增長，其中航空航天鈦材產(chǎn)品增長較快，銷量增幅在25%以上，拉動全年鈦材銷量增至8262噸；2017年公司在航空航天、艦船、化工等領(lǐng)域市場訂貨穩(wěn)步上升，新興市場領(lǐng)域也取得明顯突破，鈦材銷售量同比增長12.14%至9265噸；2018年公司在航空、航發(fā)、航天等領(lǐng)域市場訂貨穩(wěn)步上升，民品市場訂貨大幅度增長，國際市場訂貨也取得了明顯突破，鈦材銷量增長至10000噸；2019年得益于中高端市場的拓展，國際航空領(lǐng)域鈦材需求旺盛，公司鈦材訂貨額、產(chǎn)銷量均大幅增長，鈦產(chǎn)品和鈦材銷量分別持續(xù)增長至19322噸、15825 噸；2020年公司加強市場開拓，民品、軍品產(chǎn)品銷量均有不同程度增長，而受海外疫情影響，出口產(chǎn)品銷量有所下降，***終實現(xiàn)鈦產(chǎn)品銷量18829噸，其中鈦材銷量14049噸。2020上半年，疫情影響降低，公司鈦產(chǎn)品產(chǎn)銷恢復(fù)高增長，鈦產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長37%至12281噸，銷量同比增長32%至11712噸，其中鈦材銷量為9095噸。

公司產(chǎn)品向高端鈦材轉(zhuǎn)型升級。2021年上半年，鈦行業(yè)出口市場需求緩慢恢復(fù)，國內(nèi)鈦行業(yè)市場整體向好，中低端產(chǎn)品市場受益于化工行業(yè)復(fù)蘇，需求同比明顯增長，高端產(chǎn)品市場受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、 國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。隨著國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，依托******十四五發(fā)展規(guī)劃和 2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，未來鈦行業(yè)在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、生活用鈦、深海等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇。根據(jù)公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級的部署和安排，將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推進(jìn)募投項目建設(shè)，提高中高端用鈦的市場占用率。

據(jù)公司債券評級報告，公司在軍品領(lǐng)域（主要用于國內(nèi)航空航天、深海等領(lǐng)域）市場占有率高（與西部超導(dǎo)共同主導(dǎo)市場供應(yīng)），具有較強的競爭優(yōu)勢，2020年毛利率為40.74%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，公司鈦產(chǎn)品噸毛利將繼續(xù)提升。

公司主要生產(chǎn)模式為以銷定產(chǎn)。公司建立了較為完善的多渠道、市場化的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，根據(jù)客戶的需求不斷調(diào)整和變化銷售策略，積極與戰(zhàn)略重點客戶建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系，簽訂長期框架協(xié)議（合同），鞏固和提升市場占有率。公司目前主要客戶有：中國航空工業(yè)供銷有限公司、中航特材工業(yè)（西安）有限公司和中航動力國際物流有限公司等，前五大客戶占比20-30%。國際市場方面，公司與美國波音、法國空客、法國斯耐克瑪、美國古德里奇、加拿大龐巴迪和英國羅爾斯-羅伊斯等公司為戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。

公司的鈦材生產(chǎn)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，通過定增繼續(xù)擴充鈦材產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能。隨著中國大飛機材料國產(chǎn)化、******深海發(fā)展計劃、武器裝備升級換代和武器系統(tǒng)輕量化、進(jìn)口替代、消費升級等領(lǐng)域?qū)︹伈牡男枨蟪掷m(xù)擴大，鈦材市場需求強勁，加之關(guān)鍵領(lǐng)域材料國產(chǎn)化需求也******迫切，鈦及鈦合金產(chǎn)品，尤其高性能、高規(guī)格航空級鈦材的需求量呈快速增加趨勢，公司的鈦材生產(chǎn)處于供不應(yīng)求的狀況。2019年10月16日，公司召開第七屆董事會第七次會議，審議通過了《關(guān)于公司非公開發(fā)行A股股票方案的議案》及相關(guān)議案。之后經(jīng)股東大會審議、證監(jiān)會審核，2021年2月1日，公司以42.20元/股的發(fā)行價格向新華資產(chǎn)管理股份有限公司等13家機構(gòu)發(fā)行A股，募集資金約20.05億元。募投項目涉及鈦錠、鈦材及鈦合金產(chǎn)品的升級擴能建設(shè)。據(jù)2021年債券評級報告，募投項目預(yù)計將于2022年3月完工，投產(chǎn)后預(yù)計新增鈦及鈦錠總產(chǎn)能10,000噸、管材產(chǎn)能290噸、鈦合金型材產(chǎn)能100噸、板材產(chǎn)能1,500噸/年、鈦帶產(chǎn)能5,000噸/年、箔材產(chǎn)能500噸/年。

公司研發(fā)實力雄厚，科研創(chuàng)新成果豐碩

公司成立以來累計為中國尖端科技承擔(dān)了8000多項新材料的試制生產(chǎn)任務(wù)，近10年，承擔(dān)******、省部級重點科研項目84項；獲得專利授權(quán)50項；省部級以上成果40余項；主持、參與制定******、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)103項。為適應(yīng)船舶、化工、醫(yī)療、體育用品等領(lǐng)域?qū)π滦外伜辖鸩牧系男枨?，公司長期與國內(nèi)主要鈦研究院所——中國科學(xué)院金屬研究所、北京有色金屬研究院等鈦領(lǐng)域科研院所合作進(jìn)行鈦合金技術(shù)研究。寶鈦集團(tuán)參與了中國幾乎所有的新型鈦合金的科研工作及工業(yè)化轉(zhuǎn)化工作，這些合金包括高溫鈦合金、耐蝕鈦合金、高強度結(jié)構(gòu)鈦合金、損傷容限型鈦合金、阻燃鈦合金、生物醫(yī)用鈦合金、低成本鈦合金、低溫鈦合金等，為中國的鈦合金進(jìn)入工業(yè)化生產(chǎn)做出了巨大的貢獻(xiàn)。

公司是鈦加工材******標(biāo)準(zhǔn)的主要制訂者，生產(chǎn)工藝和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)保持國際******水平，生產(chǎn)資質(zhì)齊全。公司可以生產(chǎn)國際上所有的鈦合******號，被譽為中國鈦城，在世界的鈦行業(yè)也擁有舉足輕重的地位，在鈦合金熔煉技術(shù)、熔煉用中間合金制備技術(shù)、加工成型技術(shù)、無損檢測技術(shù)等方面處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，達(dá)到國際******水平，是世界上為數(shù)不多的具備EB爐熔煉大型合金錠能力的鈦加工企業(yè)之一。寶鈦集******的技術(shù)工藝和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)于一體，產(chǎn)品既可以按照國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)或用戶要求的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn)，也可以按照美國ASTM、AMS、ASME標(biāo)準(zhǔn)、世界通用MIL標(biāo)準(zhǔn)、日本JIS標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn)，可以按國際通用標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范生產(chǎn)各種牌號的鈦合金。

2018-2020年，公司研發(fā)投入金額分別1.01億元、0.93億元和1.61億元，逐年提升。

公司也不斷拓展民用領(lǐng)域鈦材應(yīng)用

公司通過不斷地研究拓展開發(fā)民用領(lǐng)域的鈦材應(yīng)用，延展產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。鈦材已被應(yīng)用推廣到日用品、工藝品、醫(yī)療、建筑材料、體育、旅游、休閑娛樂等領(lǐng)域。

新能源領(lǐng)域：公司與******電力投資集團(tuán)有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方就氫能源電池用鈦板的合作達(dá)成了共識，相互配合，積極推動鈦材料在氫能源中的使用。

建筑領(lǐng)域：鈦合金主要用于結(jié)構(gòu)件和避雷針。石林峽鈦合金飛碟玻璃觀景臺是寶鈦集團(tuán)鈦合金在旅游行業(yè)中的******次應(yīng)用，整個項目中三大主體結(jié)構(gòu)（主體圓盤、鈦合金玻璃走廊、平臺中央飛碟）采用鈦合金制造。由于具有耐腐蝕和良好的成型性能、焊接性能，以及裝飾性能，鈦也用于制造海口麗笙酒店避雷針。此外，公司生產(chǎn)的鈦材還用于浙江舟山普陀山的觀音圣壇鈦瓦和寶雞大劇院造型屋面。

醫(yī)療領(lǐng)域：寶鈦集團(tuán)累計為醫(yī)療行業(yè)市場提供了過千噸的醫(yī)用鈦合金材料。其中包含了鈦及鈦合金的板材棒材、絲材及鍛件等多種牌號、標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)格的醫(yī)用鈦材。為不斷滿足市場的需求，公司投資40多億元，建設(shè)了鈦棒絲材生產(chǎn)線、鈦帶生產(chǎn)線、裝備設(shè)計制造生產(chǎn)線、殘廢料回收生產(chǎn)線等一批重點項目，通過產(chǎn)業(yè)的調(diào)整有效的提高了鈦及鈦合金產(chǎn)品的組織和機械性能，保證了產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

公司海綿鈦自給率將繼續(xù)提升，可有效平抑成本波動風(fēng)險

公司生產(chǎn)鈦材的主要原材料為海綿鈦，海綿鈦占鈦材生產(chǎn)成本的80%以上。公司部分海綿鈦由控股子公司寶鈦華神提供，寶鈦華神目前擁有1萬噸海綿鈦產(chǎn)能。據(jù)債券評級報告，2016-2020年寶鈦華神分別生產(chǎn)海綿鈦9578噸、8756噸、9189噸、9193噸和9385噸，其中供給公司自用海綿鈦分別為5655噸、3238噸、3903噸、3528噸和3411噸，缺口部分主要通過國內(nèi)及海外采購補足，國內(nèi)供應(yīng)商主要包括遵義鈦業(yè)股份有限公司、洛陽雙瑞萬基鈦業(yè)有限公司、朝陽百盛鈦業(yè)股份有限公司等。公司與主要原材料供應(yīng)商已建立長期合作關(guān)系，近年來主要供應(yīng)商變動不大。2016年以后隨著海綿鈦價格上漲，寶鈦華神業(yè)績和盈利能力逐年提升。

寶鈦華神擴建1.2萬噸海綿鈦產(chǎn)能預(yù)計2021年下半年投產(chǎn)。據(jù)公司債券評級報告，2020年4月，寶鈦華神負(fù)責(zé)投資的年產(chǎn)12000噸海綿鈦生產(chǎn)線及年產(chǎn)3000噸四氯化鋯生產(chǎn)線項目開工建設(shè)，預(yù)計總投資2.36億元，截至2021上半年，該項目工程進(jìn)度完成59.6%，預(yù)計將于2021年7月完工。根據(jù)該項目可研報告，項目建成后預(yù)計年均利潤總額將增加2.62億元，公司海綿鈦年產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至2.2萬噸，海綿鈦自給率將大幅提升。

公司海綿鈦部分為內(nèi)部供應(yīng)，可有效平抑成本波動風(fēng)險。公司2016-2020年海綿鈦總采購量分別為1.21萬噸、1.14萬噸、1.35萬噸、1.82萬噸和1.88萬噸，其中2017年海綿鈦采購量下降，主要系公司在之前海綿鈦低位時期囤積了部分海綿鈦熔鑄成鈦錠儲存，當(dāng)年鈦材生產(chǎn)過程中消耗較多歷年庫存鈦錠，對海綿鈦需求下降所致。2018、2019年海綿鈦采購量增長主要系當(dāng)年鈦材產(chǎn)量增加帶動；2020年小幅增長，主要系公司在海綿鈦下跌期間為2021年儲備庫存。同期，公司海綿鈦采購均價分別為3.88萬元/噸、4.96萬元/噸、5.23萬元/噸、6.08萬元/噸和5.76萬元/噸，受益于2020年前三季度海綿鈦價格大幅下行，全年采購均價有所下降。隨著年產(chǎn)12000噸海綿鈦生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司自有的海綿鈦產(chǎn)能進(jìn)一步提升，高品質(zhì)的穩(wěn)定原材料供應(yīng)有助于平抑海綿鈦價格波動帶來的成本波動風(fēng)險。

04

鈦材行業(yè)市場廣闊，高端鈦材需求快速增長

高端鈦材市場受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。2020年，突如其來的新冠肺炎疫情對世界經(jīng)濟帶來嚴(yán)重沖擊，全球經(jīng)濟、貿(mào)易和投資等遭遇重挫，美國、歐盟、日本以及中國等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長出現(xiàn)分化。2020年，鈦材需求***大的波音、空客等國際航空企業(yè)受百年一遇的疫情影響，訂單大幅減少，從而使國際鈦工業(yè)需求量大幅下挫。以俄羅斯為例，全年鈦加工材的產(chǎn)量只有2.6萬噸，相比 2019年減少23.5%。但中國鈦工業(yè)一枝獨秀，據(jù)《2020年中國鈦工業(yè)發(fā)展報告》，2020年中國鈦加工材產(chǎn)量達(dá)到近10萬噸，占全球鈦加工材產(chǎn)量的50%以上，全球鈦加工材產(chǎn)量預(yù)計接近20萬噸。2021 年上半年，鈦行業(yè)出口市場需求緩慢恢復(fù)，國內(nèi)鈦行業(yè)市場整體向好，中低端產(chǎn)品市場受益于化工行業(yè)復(fù)蘇，需求同比明顯增長，高端產(chǎn)品市場受益于航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。

中國鈦行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整已初見成效。中國鈦行業(yè)市場長期存在高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)品競爭激烈、產(chǎn)品趨同化等問題，近幾年經(jīng)過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，已由過去的中低端化工、冶金和制鹽等行業(yè)需求，快速轉(zhuǎn)向中高端的軍工、高端化工（PTA裝備）和海洋工程等行業(yè)，行業(yè)利潤由上述中低端領(lǐng)域正逐步快速向以軍工為主要需求的高端領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，尤其是高端領(lǐng)域的緊固件（高端下游）、3D打印以及高端裝備制造等產(chǎn)品精加工領(lǐng)域。

初級鈦產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，深加工材銷量穩(wěn)步增長

海綿鈦產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升，但產(chǎn)能利用率較低。2020年，中國海綿鈦的產(chǎn)能達(dá)到15.8萬噸，同比增長35%。這主要是由于國內(nèi)大型海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)看好后市需求增長，不斷兼并、重組和擴產(chǎn)所形成的。中國產(chǎn)量***大的前3家海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)，2020年的產(chǎn)能均有不同程度的擴張，尤其是洛陽雙瑞萬基鈦業(yè)有限公司，其產(chǎn)能新增1萬噸。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的統(tǒng)計，2020年中國共生產(chǎn)海綿鈦11萬噸，比2019年增長了29.4%，連續(xù)第4年增長。但2020年中國海綿鈦產(chǎn)能利用率為70%，較2019年稍有回落，仍處于較低水平。

鈦錠產(chǎn)能產(chǎn)量逐年穩(wěn)步提升。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會對33家鈦錠生產(chǎn)企業(yè)的統(tǒng)計，2020年中國鈦錠產(chǎn)能達(dá)到19.9萬噸，比2019 年增長了11.8%，這主要是由于新疆湘晟和云南鈦業(yè)2家企業(yè)新上鈦熔煉設(shè)備所形成的產(chǎn)能。2020年鈦錠產(chǎn)量為12萬噸，同比增長35%，已連續(xù)6年增長。2020年產(chǎn)能利用率為60%，同比有所增長，但仍處于較低水平。由于鈦錠是海綿鈦到鈦材的中間產(chǎn)物，其產(chǎn)能產(chǎn)量變化趨勢與海綿鈦保持一致。

鈦加工材產(chǎn)量保持高增長，板材占比***高，絲材增速***快。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會鈦鋯鉿分會對國內(nèi)32家主要鈦材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量的統(tǒng)計，2020年中國總共生產(chǎn)鈦加工材9.7萬 噸，同比增長了28.9%。其中板材產(chǎn)量為5.77萬噸，占總產(chǎn)量的59%，占比***高；其次是棒材產(chǎn)量1.55萬噸，占比16%；管材0.95萬噸產(chǎn)能位列第三，其它形態(tài)的鈦材占比較低。絲材產(chǎn)量1198噸，同比增長55%，增速***快。

中國鈦材銷量穩(wěn)步增長。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會，2020年中國鈦材銷量較上年大幅增長 35.9%至9.36萬噸。其中化工領(lǐng)域用鈦量同比增長35%至47513噸，在總消費量中占比51%，為各領(lǐng)域***高；航空航天用鈦量同比增長36.7%至17228噸，占比18%，位列第二；海洋工程用鈦量同比大幅增長129%至7240噸，占比8%位列第三。

2016-2020年間，航空航天用鈦量從8519噸上升至17228噸，年均復(fù)合增長率達(dá)到15%；海洋工程用鈦從1512噸上漲至7240噸，年均復(fù)合增長率達(dá)到37%。我們預(yù)計，未來3-5年，高端領(lǐng)域鈦材需求將呈現(xiàn)加速上漲的趨勢。

中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級將有效推動高端鈦材需求增長

公司發(fā)展至今已擁有一批******的進(jìn)口設(shè)備 : 進(jìn)口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車床，北京精密零件加工，進(jìn)口模型批量真空制作機， 高亮度uv機，噴漆房，烤漆柜，圖標(biāo)文字絲印機，鐳雕激光機，噴砂機，打孔攻絲機、火花機、線切割設(shè)備等等。

鈦行業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中具有重要的地位。鈦行業(yè)對國防、經(jīng)濟及科技的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義，是支撐尖端科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的重要原材料產(chǎn)業(yè)，也是國民經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級換代的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。中國極為重視鈦行業(yè)的發(fā)展，鈦行業(yè)受到******和各級地方政府的支持，陜西省將其列為經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)，良好的政策環(huán)境對鈦行業(yè)及公司長遠(yuǎn)發(fā)展形成了有力的支持。

******新興產(chǎn)業(yè)政策出臺將有效拉動鈦產(chǎn)品的市場需求，預(yù)計鈦行業(yè)市場格局將持續(xù)優(yōu)化。2021年是中國十四五規(guī)劃的開局之年，也是中國建立新發(fā)展格局、自主創(chuàng)新、科技強國的關(guān)鍵時期，中國經(jīng)濟將構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，隨著十四五規(guī)劃與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的政策紅利逐步釋放，將為鈦材業(yè)務(wù)增長帶來新的市場機遇和動能，從而有效拉動鈦產(chǎn)品的市場需求，并進(jìn)一步推動鈦產(chǎn)品的應(yīng)用。高端產(chǎn)品市場需求保持穩(wěn)定增長，中低端產(chǎn)品市場需求持續(xù)回升，但鈦行業(yè)市場結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)品競爭激烈、產(chǎn)品趨同化矛盾依然明顯，鈦加工企業(yè)仍將面臨相對復(fù)雜的市場競爭格局。在******經(jīng)濟處于全面深化改革的重要戰(zhàn)略機遇期、著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級及行業(yè)預(yù)期長期趨好的情況下，未來鈦行業(yè)在航空、航天、航發(fā)、大飛機、艦船、石化、生活用鈦、深海、醫(yī)療、建筑、新能源、新材料、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場發(fā)展機遇和市場空間。

中國航空航天領(lǐng)域鈦材需求進(jìn)入高速增長階段

在航空用鈦材領(lǐng)域美國和俄羅斯的產(chǎn)品具備******優(yōu)勢，這兩國航空工業(yè)用鈦占到產(chǎn)量的70%以上，國際上民用飛機的鈦合金使用量已經(jīng)超過了軍用飛機，全球商用飛機用鈦量占總需求50%左右。雖然中國航空航天用鈦材消費占比近年來逐年上升，但目前占比仍不足20%，主要是因為中國航空航天領(lǐng)域的制造生產(chǎn)多處于艙門、機身等附加值不高的層面，較少用到高端鈦材。但隨著中國航空航天事業(yè)的推進(jìn)，航空鈦材需求空間將快速擴大。

2018年以來，中國航空航天領(lǐng)域鈦材銷量增速持續(xù)提升。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年，中國在航空航天高端領(lǐng)域的鈦材需求比例雖與2019年基本相當(dāng)，但總量同比有一定的增長（4628噸）。2018-2020年，中國航空航天領(lǐng)域鈦材銷量增速分別為15%、22%和37%，增速持續(xù)提升且高于總體鈦材增速。我們預(yù)計未來3-5 年內(nèi)，航空航天高端領(lǐng)域的需求將呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢。

國內(nèi)民用航空：中國商飛公司C919國產(chǎn)大型客機已于2017年5月首飛，目前中國6架C919已全部投入試飛階段，并計劃于2021年取得適航證。截至2021年4月末，C919累計簽訂訂單349架，意向訂單552架，合計901架。在C919大飛機的設(shè)計結(jié)構(gòu)中，鈦合金在單架飛機用量占比達(dá)9.3%，一架C919大飛機空機重量為42.1噸，在不考慮損耗率的情況下，我們推測單架飛機用鈦量為3.92噸，按目前訂單預(yù)計帶來超過3531噸航空鈦材需求量。另外，ARJ21是我國首次按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的中短程新型渦扇支線客機，截至2021年4月末累計簽訂訂單252架，意向訂單25架，合計277架（其中已交付48架）。其鈦合金用量比例為4.8%，在不考慮損耗率的情況下，鈦材用量約為1.20噸/架，我們預(yù)計帶來約 274.8噸航空鈦材需求量。

值得注意的是，寶鈦股份作為國內(nèi)重要的航空鈦材供應(yīng)商，成為了中國商飛大飛機國產(chǎn)化鈦合金材料的******供應(yīng)商，將明顯受益于C919訂單持續(xù)增長。

海外民用航空：波音公司是全球領(lǐng)先的民用飛機制造商，受新冠疫情影響航空經(jīng)濟，公司在調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略的同時保障了訂單數(shù)量的穩(wěn)步增長。根據(jù)波音年報披露的產(chǎn)能計劃，公司2021年為61架/月，計劃產(chǎn)能穩(wěn)定，帶動高端鈦材需求穩(wěn)定提升。同樣，2020年受新冠疫情影響，空客公司全年交付飛機訂單量566架。2021年5月，空客公司預(yù)計飛機市場可能會在2023年至2025年間恢復(fù)到新冠疫情之前的水平，因此向供應(yīng)商更新了生產(chǎn)計劃，確認(rèn)2022年產(chǎn)能為59架/月，同時呼吁供應(yīng)商為未來做好準(zhǔn)備，確保到 2023Q2實現(xiàn)A320每月64架的穩(wěn)定生產(chǎn)，2023年公司總產(chǎn)能將達(dá)到70架/月。

軍工領(lǐng)域：中國國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)將帶動高端鈦材需求增長。中國軍費支出占 GDP 比重不斷增加，軍機不斷升級至體量更大，第四代戰(zhàn)機運-20、殲-20 等用鈦量亦更高，軍用鈦材需求也將大幅提升。根據(jù)2019年7月國務(wù)院發(fā)布的《新時代的中國國防》白皮書，中國將全面推進(jìn)國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)，加大淘汰老舊裝備力度，逐步形成以高新技術(shù)裝備為骨干的武器裝備體系。據(jù)2020年政府工作報告披露，2020年國防預(yù)算為12692億元，同比增長6.6%。國防預(yù)算的增長推進(jìn)軍工裝備建設(shè)與升級換代，十四五期間軍工裝備有望快速放量，帶動軍用高端鈦材需求持續(xù)增長。

醫(yī)療、海洋等新興市場有望成為鈦材需求新增長點

醫(yī)療：鈦合金已成為臨床上用于人體硬組織修復(fù)與替代的理想功能結(jié)構(gòu)材料，主要用于骨科植入、人工植牙和正畸、心臟起搏器、心血管支架等。隨著人體硬組織病變、損傷、缺損臨床修復(fù)病例逐年劇增，硬組織植入類醫(yī)療器械得到廣泛應(yīng)用。外科植入金屬主要包括不銹鋼、鈷基合金、鈦合金三大類，此外還有少量的稀貴金屬。鈦及鈦合金具有比強度高、彈性 模量較低、耐腐蝕、易加工成形、無磁性無毒等特點，特別是生物兼容性好，這些特征使得其成為不銹鋼、鈷基合金的優(yōu)良代替材料。因此，鈦合金已成為臨床上用于人體硬組織修復(fù)與替代的理想功能結(jié)構(gòu)材料。

骨科植入醫(yī)療器械市場穩(wěn)步增長，預(yù)計每年增長15%以上，市場潛力龐大。目前人口老齡化已經(jīng)成為世界性的問題，同時中、青年創(chuàng)傷高度增加，疾病和以外傷害劇增，特別是隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的提高，人們對醫(yī)療康復(fù)尤為重視，作為人體組織與器官再生與修復(fù)材料重要分支的鈦合金存在巨大的市場潛力。2015年中國骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模為164億元，2020年上升至353億元，年均復(fù)合增長率保持在16%以上。2021年骨科植入醫(yī)療器械市場規(guī)模將達(dá)404億元，2024年將進(jìn)一步升至607億元，市場潛力龐大。

人工植牙和正畸市場快速增長，近五年復(fù)合年均增長率分別達(dá)28%、16%，顯示出強勁的市場需求。隨著人們經(jīng)濟生活、消費水平和口腔健康意識的提高，我國的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)將快速發(fā)展，并擁有較大的市場空間。同時，人們對于口腔保健、口腔美學(xué)修復(fù)以及中高端的口腔醫(yī)療服務(wù)要求不斷提升，口腔種植和正畸業(yè)務(wù)正在成為口腔醫(yī)療服務(wù)中收入占比較高的兩大業(yè)務(wù)。近年來，中國口腔正畸數(shù)量以每年實現(xiàn)30萬例的增長，種植牙數(shù)量每年實現(xiàn)40萬顆的增長。根據(jù)******衛(wèi)健委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)及Med+研究院測算，2020年國內(nèi)種植牙和正畸（包括隱形正畸）市場規(guī)模已分別達(dá)到240億元和276億元。其中，種植牙市場5年復(fù)合年均增長率更是達(dá)到28%，顯示出強勁的市場需求。

2024年中國醫(yī)療行業(yè)用鈦量有望達(dá)到5000噸。據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年中國醫(yī)藥領(lǐng)域用鈦材為2517噸。假設(shè)鈦及鈦合金在醫(yī)療器械中的使用比例保持不變，考慮到骨科植入市場和人工植牙和正畸市場的快速增長貢獻(xiàn)鈦材用量增長，我們預(yù)計未來3-5年整體醫(yī)療用鈦年增速也將保持在20%左右，經(jīng)過我們測算，2024年中國醫(yī)療行業(yè)用鈦量有望達(dá)到5000噸。

海洋工程：隨著海洋開發(fā)的不斷深入，鈦合金工程化應(yīng)用程度的加快以及材料成本的降低，未來海洋工程用鈦將有非常大的發(fā)展空間。中國海洋工程用鈦起步晚、規(guī)模小，總體上仍處于起步階段，同美、俄、日等海洋強國相比，在應(yīng)用領(lǐng)域、基礎(chǔ)研究、鈦材生產(chǎn)技術(shù)、設(shè)計與應(yīng)用技術(shù)及相應(yīng)配套技術(shù)等各個環(huán)節(jié)，大體有15年-30年的差距。目前，中國已基本形成了較為完善的海洋用鈦合金體系，并有一定的應(yīng)用。但由于應(yīng)用的性能數(shù)據(jù)支撐不充足，海洋工程構(gòu)件建造規(guī)則還不完善，加工設(shè)備能力不夠、產(chǎn)品規(guī)格小以及材料生產(chǎn)成本高等諸多原因，海洋用鈦合金尚存在產(chǎn)業(yè)化水平低、應(yīng)用不足的問題。隨著海洋開發(fā)的不斷深入，鈦合金工程化應(yīng)用程度的加快以及材料成本的降低，未來海洋用鈦將有非常大的發(fā)展空間。無論是發(fā)展海洋經(jīng)濟還是發(fā)展現(xiàn)代海軍，都需要發(fā)展系列海洋工程裝備。實踐表明，******的海洋工程裝備，無論是深海油氣開采裝備，還是核潛艇、深潛器等裝備，都是涉鈦裝備，質(zhì)輕耐蝕的鈦及鈦合金材料能為實現(xiàn)海工裝備的高效能、長壽命和高可靠作出重大貢獻(xiàn)。

我們預(yù)計2022年海洋工程用鈦量將首次突破10000噸。2012年中國海洋工程鈦材消費量為572噸，2020年上升至7240噸，年均復(fù)合增速為37%。我們預(yù)計2021年海洋工程鈦材消費量將增長至9920噸，2022年將首次突破10000噸。

海綿鈦價格上漲，鈦材價格預(yù)計維持高位

海綿鈦價格受供需、環(huán)保多方面因素影響，價格波動較大。由于產(chǎn)能大增、庫存積壓以及結(jié)構(gòu)性過剩，2014-2016年，海綿鈦價格低位徘徊。2016年下半年起，受海外需求改善及國內(nèi)環(huán)保整治影響，海綿鈦價格進(jìn)入上升通道。2018年1-9月在下游鈦白粉需求增長帶動下，海綿鈦價格再次上漲，9月價格回升至6.50萬元/噸，2018年10月至2019年5月價格保持相對穩(wěn)定，但2019年6月起因環(huán)保檢查造成生產(chǎn)成本提高，加之下游市場需求旺盛，海綿鈦價格顯著上升，至8月中旬價格***高漲至8萬元/噸左右，之后海綿鈦價格保持相對穩(wěn)定。2020年以來，受國內(nèi)疫情沖擊及海綿鈦產(chǎn)能過剩影響，海綿鈦企業(yè)進(jìn)入一輪無序競爭，海綿鈦價格快速下滑，至10月末創(chuàng)階段性低點5.50 萬元/噸，較前期高點下跌約 31%；2020Q4以來，因海外疫情影響、鈦礦產(chǎn)資源供應(yīng)緊缺，以及國內(nèi)需求好轉(zhuǎn)、鈦白粉和金屬鈦需求增加，海綿鈦價格逐步回升。2021年10月11日，海綿鈦價格迎來近年來***大的單次調(diào)整，上漲14%至8.1萬元/噸，主要是受9月陜西限電影響，輔料鎂錠價格跳漲推動。我們預(yù)計，受能耗雙控限電影響及下游需求強勁增長，海綿鈦價格未來一年將持續(xù)維持高位。

海綿鈦價格上漲，對鈦材價格形成成本支撐。海綿鈦作為鈦材的主要原材料，價格波動對鈦材成本影響較大。2021年10月11日，隨著海綿鈦價格的上漲，以寶雞為主的鈦材生產(chǎn)企業(yè)也紛紛上調(diào)鈦材料銷售價格，漲幅在20～25%之間。我們預(yù)計，隨著海綿鈦價格高位運行，鈦材價格在成本支撐下也將維持高位。

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